东方证券-恒力石化-600346-竞争优势持续验证，乙烯投产贡献增量-200813

　　恒力石化(600346)
　　核心观点
　　中报业绩符合预期： 公司公布 20 年中报，上半年实现营业收入 673.6 亿，同比+59%；归母净利润 55.2 亿，同比+37%。其中 Q2 实现营业收入 375.9亿， 同比+38%；归母净利润 33.7 亿，同比-4%，整体符合预期。
　　 竞争优势持续验证： 公司上半年成品油+化工品产量约 1257 万吨，炼化整体开工率超过 110%，远超行业平均 70%-80%的水平。同时公司充分利用320 万方的原油储存能力，有效优化了原油库存结构。 上半年在疫情扩散需求下滑、油价高波动、 主要产品价格下跌、竞争对手普遍亏损的情况下，公司逆势大幅增长。其中炼化板块实现净利润 46.2 亿， 反映出装置规模化、产业链一体化以及灵活的经营管理带来的极强竞争力。
　　未来成长潜力仍然很大： 公司全产业链布局正稳步推进， 炼化板块 7 月份乙烯项目已实施转固并实现商业化运营，将于下半年贡献增量。 PTA-聚酯板块， 公司 PTA4 期 250 万吨 PTA 已于 5 月份投产， 5 期 250 万吨于 6 月份试车，下半年商业化运营， 聚酯 20 万吨工业丝和 60 万吨涤纶民用丝也将于下半年投产。 目前炼化和涤纶景气均处于历史底部，下行空间有限， 未来随着产能释放， 公司盈利中枢仍有上升空间。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.48、 1.67、 1.83 元， 参考可比公司 20 年 15 倍市盈率， 调整目标价为 22.2 元（原目标价 17.76 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　油价波动风险； 炼化景气下滑； PTA-长丝景气下滑； 投产进度不及预期