招商证券-食品饮料行业深度报告：小面包、大世界-从山崎宾堡看烘焙龙头成长-200813

　　行业：日本面包行业发展历史
　　早期在日本面包也属于舶来品。20世纪50年代以前，面包在日本并非主食，面包行业发展较为曲折，始终难以引起普通民众的兴趣。
　　20世纪60-80年代是日本面包行业发展的黄金时期，面包主食化推动行业快速发展。人均面包消费量从6kg提升至9.5kg，过去50多年，面包主食化率从8.4%提升至40%。
　　转折背后有政府带动及日本饮食改变等因素，二战后日本粮食短缺，从美国进口大量小麦和脱脂奶粉，将面包和牛奶做成营养午餐供应给学校。而且战后经济快速发展，餐食习惯简便化。
　　山崎、敷岛、富士等就是在这段黄金时期快速建厂、扩渠道、扩品类，奠定龙头地位。
　　80年代后，日本烘焙行业逐步进入存量时代。人均消费量低于欧美，但高于亚太地区，行业整体量增缓慢，龙头企业开始布局海外、开拓新品类、新业务。
　　风险提示
　　竞品逐步恢复发货
　　行业竞争阶段性加剧
　　疫情控制进度不及预期