华创证券-交通运输行业重大事项点评：民航局首次出台《货邮飞行航班时刻配置政策》，全面利好我国货运航空市场发展，继续看好顺丰-200813

　　事件：民航局首次出台《货邮飞行航班时刻配置政策》 ，根据机场的不同功能定位和航班时刻供需矛盾程度，实施分类量化和差异化的货邮飞行航班时刻配置政策,进一步提高货邮飞机日利用率和机场货邮服务设施设备利用率,提升我国国际航空货邮运输能力，增强我国航空物流行业整体国际竞争力。该政策将于 2020 年 10 月 25 日起实施。
　　 政策指引： 对货邮飞行航班时刻安排窗口进行调整优化，大大增加货邮飞行航班时刻供给。其中：
　　1）航班时刻主协调机场和航班时刻辅协调机场： 22 点至次日 8 点，按照客货飞行同等对待的原则协调配置货邮飞行航班时刻， 6 点至 8 点可以安排货邮飞行进港航班时刻， 22 点至 24 点可以安排货邮飞行出港航班时刻； 2）货运功能较强的枢纽机场： （如北京大兴机场、深圳宝安机场、杭州萧山机场、天津滨海机场、南京禄口机场、郑州新郑机场等），可适当安排 8 点至 22 点高峰时段的航班时刻，用于国际地区货邮飞行； 3）航班时刻非协调机场： 全时段按照客货飞行同等对待的原则，协调配置货邮飞行航班时刻。
　　该政策将助于提升我国货运航空竞争力。此前报告我们分析我国航空货运市场存在典型的“客强货弱、外强中弱”特征，主要矛盾在于： 1）供需矛盾（核心枢纽机场时刻紧张+国内货运市场需求不平衡）导致货机排班少； 2）货机夜间飞行的限制导致排班少。 样本分析国内起飞时刻中 23 点到次日 6 点，时刻占比达到 86%； 3）客货重叠矛盾导致重客轻货难以避免； 4）客货混营下，混合定价或导致货运总体定价体系失当。民航局此举将助于进一步提高航班时刻资源的利用效率和效益，充分发挥货邮航空高附加值、高时效性的特点，增强我国航空物流行业国际竞争力，促进产业链、价值链稳定。
　　预计该政策的实施将充分利好顺丰航空为代表的货运航空公司，结合未来鄂州机场投产，顺丰航空业务预计全方位提升。 1）有效提升顺丰航空飞机利用率。 此前我们分析顺丰 96%的时刻集中在夜间（23 点-5 点）飞行，导致其日均排班仅 1.7 班，而 UPS 飞机日均排班在 4 次左右。此次政策会加强货运功能较强的机场以及非协调机场的白天时刻，有助于公司提升利用率，并扩大覆盖范围。 2）结合未来鄂州机场投产，将推动航空业务全方位提升，国际业务大踏步前行。 a）配合鄂州机场启用后， 或可为国内客户提供更多时效产品选择。其一扩大时效件覆盖范围，其二提供更多产品选择。 b）国际业务或开启下一轮增长点。 我国国际货运短板亟需补足，自主可运更不可忽视，在鄂州机场投产并达到理想状态后，我们预计顺丰国际业务将获得大力发展，或可推动国际-国内航线的有机衔接，进一步推升利用率。 c）飞机资产：宽体机优先的引进策略将助于整体降低成本。 我们认为未来鄂州机场启用后，在发挥集货使得装载率提升情况下，窄体机+宽体机组合将降低 22%成本，而空铁联运更可降低70%成本。 3）综合该项政策， 以及未来鄂州机场投产后，假设白天时刻充分利用， 顺丰飞机利用率提升一倍， 预计将带来 90 亿收入，至少 9 亿利润贡献。
　　风险提示： 货运市场需求大幅低于预期，政策推进低于预期