“原文摘录:能检修减产,另一方面新疆疫情影响,运输及人力成本大幅增加,导致多晶硅价格持续上涨;根据硅业分会预判,8月停产检修及疫情影响仍在持续,多晶硅供不应求现状至少将持续到9月份,8-9月份多晶硅价格上涨仍有相对充足的动力支撑;我们认为公司多晶硅业务下半年有望充分受益涨价,对业绩贡献相比上半年有望明。” 1. 投资要点:公司发布202海通证券0年半年报。 2. 2020年上半年,公司实现营业收入187.39亿元,同比增长16.21%;归母净利润10.10亿元,同比下降30通威股份.35%;按单季度拆分,20Q2公司实现营业收入109.13亿元,同比增长9.62%;归母净利润6.66亿元,同比下降30.63%。 3. 多晶硅:8-9月硅料持续600438涨价动力充足。 4. 根据公司半年报,公司上半年平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,实现高纯晶硅销量4.50万吨,同比增长97.04%,产品平均毛利率达到27.70%,按此估算,上半年公司多晶硅不含税均价约为5.46元/吨(含税约6.17万元/吨);根据硅业分会最新数据,8月5日单晶致密料均价已达8.38万元/吨,一方面新疆半数以上产能检修减产,另一方面新疆疫情影响,运输及人力成本大幅增加,导致多晶硅价格持续上涨;根据硅业分会预判,8月停产检修及疫情影响仍在持续,多晶硅供不应求现状至少将持续到9月份,8-9月份多晶硅价格上涨仍有相对充足的动力支撑;我们认为公司多晶硅业务下半年有望充分受益涨价,对业绩贡献相比上半年有望明显提升;根据公司半年报,在建乐山二期和保山一期合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产,进一步扩大公司2020年半年报点评高纯晶硅的竞争优势。 5. 电池片:盈利水平提价改善盈利提升,新产能提升竞争力。 6. 根据公司半年报,上半年公司电池组件业务实现收入58.43亿元,销量7.75GW,按此估算上半年不含税售价0.75元/W(含税0.85元/W);通威太阳能子公司实现净利润1.87亿元,按此估算单W净利润0.024元/W;根据公司半年报,上半年疫情对终端需求的影响,导致电池价格同比下降30%左右,目前主流产品价格较上半年提升10%以上;公司眉山一期7.5GW产能已投产,可兼容21X及以下所有尺寸,眉山2期、金堂一期各7龙头地位有望持续提升.5GW预计2021年内投产,届时公司产能将超40GW,我们估算届时兼容21X尺寸产能将达22.5GW,占总产能约一半;我们认为高比例的大尺寸产能有望进一步提升公司竞争力。 7. 盈利预测与海通证券投资评级。 8. 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.84、49.93、64.10亿元,EPS分别为1.16、1.16、1.49元;通威股份参考同行业可比估值,按照2020年25-30倍PE,对应合理价值区间29.00-34.80元,给予“优于大市”评级。 9. 600438风险提示。 10. 行业政策波动;竞争2020年半年报点评加剧;新技术替代;产品价格波动。