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光大证券-国泰君安-601211-2020年半年报点评:上半年业绩保持稳健,未来表现可期-200813

上传日期:2020-08-13 11:22:00  研报作者:王一峰  分享者:cxbsr   收藏研报

【研究报告内容】


  国泰君安(601211)
  事件: 国泰君安(601211.SH)发布 2020 年半年度报告,实现营业收入 158 亿元,YoY+12% (v.s 行业+19%);归属于上市公司股东的净利润 55 亿元,YoY+9%9% (v.s 行业+25%);基本每股收益 0.58 元。
  经纪业务收入稳居第一。 报告期内,公司代理买卖证券收入同比增加 15.9%至 37 亿元, 公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额 5.79%,继续排名行业第 1 位。 公司财富管理转型初见成效, 代销金融产品净收入同比增长11%,代销金融产品月均保有规模 1688 亿元、较上年增长 4.3%。 2020 年 2月,公司在业内首批获得基金投资顾问业务试点资格,目前已完成验收并正式展业。 我们认为公司买方投顾试点业务开展将加速公司财富管理转型进程。
  自营收入同比下滑。 上半年上证综指下跌 2.15%,深证成指上涨 14.97%,创业板指上涨 35.60%,中债全价同比上升 0.84%。 报告期内, 公司自营业务收入同比下降 9%至 41 亿( V.S 行业 +13%)。 我们认为, 公司权益业务加强风险管理工具运用,优化交易策略,投资风格保持稳健; 固定收益投资加强风险预判和对冲,准确把握市场机会,取得较好投资回报,预计未来将保持稳健。
  投行业务债强股弱。公司投行业务收入上半年提升 10%至 12 亿元(行业+27%)。股权承销额 304.8 亿元、同比增长 32.8%,排名行业第 5 位;债券承销金额 2,665.7 亿元、同比增长 56.8%,排名行业第 3 位。我们预计随着创业板注册制的推行,公司股权投资业务有望进一步增加。
  信用业务减值计提大幅降低。 1H2020 公司信用减值计提为 1 亿,同比下降76%,主要是由于上半年权益市场较为活跃,作为担保物的证券市值上升,需计提的减值准备减少。我们认为公司作为净资本排名第一的券商(截至 2019 年 12月 31 日,根据中国证券业协会公布),整体信用风险可控。
  维持“ 增持”评级。 公司具有传统零售业务优势,率先发力财富管理转型,公司作为行业龙头,目前估值仅为 1.3x PB( MRQ, Wind 计算), 显著低于市值前十券商估值中枢( 1.6x PB)。 考虑到上半年市场波动及公司上半年表现略逊于市场, 我们下调 2020-22 年净利润预测分别至 101/123/138 亿。 但公司净资本排名第一, 我们期待公司新董事长上任后公司整体表现, 同时公司近期实施股权激励计划,未来可期, 维持“增持”评级。
  风险提示: 宏观经济风险; 股票市场进一步大幅波动;佣金率进一步下行
 报告详细内容请查阅原报告附件
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