浙商证券-比音勒芬-002832-比音勒芬跟踪点评：Q2强势增长同时存货环比下降，展现高质量复苏-200812

　　比音勒芬(002832)
　　事件： 公司公布半年度业绩快报， 2020 年 Q2 单季度收入同比增长 7%至4.0 亿元，归母净利同比增长 46%至 6421 万元，展现强劲复苏势头， 受益二季度的强劲增长， 20 年上半年公司收入/归母净利同比降幅缩窄至9.4%/7.3%，绝对值达到 7.66/1.61 亿元。
　　新零售发力+线下客流恢复带来 Q2 收入增长回正 ，严格控费下利润高增。收入方面， 2 月以来线下客流的确受限，但新零售方面销售机会得到充分开发， 公司通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售， 带动故宫文化系列为代表的春夏产品销售势头强劲，且折扣率保持在较高水准， 4 月以来疫情的缓解也让线下客流逐渐恢复，截至二季度除机场店恢复稍慢外其他渠道零售恢复势头良好，带动二季度收入增速回正至 7%， 领跑行业， 中期门店也较年初净增 15 家达到 909 家； 8 月举行的 21 年春夏订货会新品在加盟商中亦收到良好反响。
　　利润方面， 公司在二季度继续优化运营管理和渠道效率， 折扣控制下毛利率同比降幅由 Q1 的 3.7pp 收窄至 Q2 的 2.6pp， 由此 Q2 毛利润同比增长3.1%， 同时对费用加强管控下期间费用 Q2 同比下降 6.5%（19Q2 二期员工持股计划涉及 1330 万元一次性管理费用），带来主业利润增速显著快于收入增速， 20Q2 单季度利润增长 46%至 6421 万元。存货规模环比下降， 单季度经营性现金流健康。 Q2 销售的强劲恢复带动了存货规模环比下降 5%至 6.6 亿元， 应收账款环比亦下降 26%至 1.1 亿元，由此 Q2 经营现金流达到 6926 万元，周转健康。
　　盈利预测及估值： 展望全年，公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段，预计比音勒芬品牌门店仍净增 100 家以上（2019 年 833 家），威尼斯品牌净增20-30 家（2019 年 61 家）， 同时新零售也为线上销售打开流量空间， 我们预期公司 20/21/22 年利润同增 16%/28%/22%至 4.7/6.0/7.3 亿元，对应 PE17/13/11X，继续看好赛道及长期成长性，维持“买入”评级。
　　 风险提示： 疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期