申万宏源-造纸轻工行业周报：关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性-200810

1. 本期投资提示：1、近期中报业绩陆续发申万宏源布，关注中报超预期的消费类公司近期飞亚达、永新股份、中顺洁柔等发布中报，业绩超市场预期。

2. 轻工消费标的（及类轻工的包装），收入增速快速恢复造纸轻工行业周报，利润端受益原材料价格回落、产品结构升级、运营效率提升等因素，体现出一定弹性。

3. 飞亚达：受益境外关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性高端可选消费回流，公司名表零售业务回暖（预计Q2名表零售收入增速超过20%，Q3预计仍将延续改善势头）；公司名表业务经营高杠杆，体现利润弹性（预计单二名表零售净利率创历史新高）。

4. 2020Q2实现收入9.93亿元，同比增长11.4%，归母净利0.91亿元，同比增申万宏源长53.4%，公司2020年Q2单季度归母净利创历史新高。

5. 永新股份：20Q2实现收入7.13亿元（yoy22.3%），实现归母净利7549.00万元（yoy36.9%），单季度收入利润增造纸轻工行业周报速均创2012年以来新高。

6. 下游需求为食品饮料、日化等必选消费品，需求稳定，新冠肺炎疫情关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性加速行业洗牌，公司多功能薄膜加大新客户新业务领域开拓力度，公司收入单二季度增长明显提速。

7. 油价回落、黄山工申万宏源厂产能利用率提升，利润弹性显现。

8. 中顺洁柔：2020Q2实现收入19.45亿元，同比增长19.2%，扣非归母净利润2.60亿元，同比增长75.5%，2019年Q2-2020年Q2公司连续五个季度扣非归母净利造纸轻工行业周报增速超过50%。

9. 疫情期间，生活用纸为必选消费品，收关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性入增速Q2已恢复；原材料浆价下跌、湿巾等高毛利率产品占比提升，结构升级利润率弹性显现。

10. 2、关注下半年地产竣工产业链弹性家居消费需求偏刚性，上半年申万宏源受新冠肺炎疫情影响，订单收入确认兑现有所延后；累积的需求预计将在20Q3起陆续释放，家居企业7月工厂接单已经明显改善。

11. 目前估值处于历造纸轻工行业周报史底部。

12. 从关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性Beta弹性角度，可关注：索菲亚、志邦家居、欧派家居、美凯龙、金牌橱柜、尚品宅配。

13. 从Alpha行业集中度提升逻辑，长期看好软体赛道申万宏源双寡头竞争格局的形成，包括顾家家居和敏华控股。

14. 装配式建筑未来造纸轻工行业周报大势所趋，海鸥住工借助整装卫浴切入点，快速发力，重构商业模式，未来有望迎来爆发式增长。

15. 3、博汇纸业收购案获反垄断批复，持续推荐白卡纸6月28日博汇纸业公告收到反垄断审查通过的批复，收购案取得关键性进关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性展；7月20日，金光纸业已提交外商投资安全审查申报材料。

16. 我们重申万宏源申白卡纸行业整合带来的博汇纸业投资机会。

17. 博汇纸业作为纯正白卡纸标的，2造纸轻工行业周报019年白卡纸占公司收入/毛利比分别为80.9%/87.8%，白卡纸行业竞争格局改善，公司盈利弹性最强。

18. 金光纸业入关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性主，关注管理改善。

19. 金光纸业全球化布局，在印尼与中国均为浆纸行业龙头，申万宏源林浆纸一体化、多纸种多元化产业布局，有效对冲单一行业景气度波动风险；金光成熟化职业经理管理团队，生产管理经验赋能博汇纸业，打造浆纸行业新龙头。

20. 我们认为2020-2021年将是白卡纸行业景气度逐步上行的周期，博汇纸业作为A股白卡纸龙头，我们预计造纸轻工行业周报2021年归母净利15.04亿元，持续推荐。

21. 4、近期我们发布《2020下半年轻工造纸行业投资策略——看好竞争格局优化，布局竣工产业链弹性》，核心观点：长期关注竞争格局，供给存量逻辑增强，Alpha逻辑：马太效应体现，细分龙头集中度提升；关注进入壁垒，竞争格局及龙头护城河优势造纸：APP收购博汇集团，白卡纸竞争格局大幅优化，看好博汇纸业成品家居：软体家居赛道竞争格局更优，如顾家家居、敏华控股包装：竞争格局改善，如金属两片罐：奥瑞金、中粮包装、宝钢包装、纸包装等轻关注中报超预期的消费类公司及下半年地产产业链竣工弹性工消费：晨光文具，强渠道壁垒与护城河优势；中顺洁柔：渠道完善、产品拓展；公牛集团：民用电工行业龙头定制家居：关注是否有新的成熟商业模式（如整装），可快速复制，推动龙头构筑竞争壁垒短期把握需求弹性，Beta逻辑：2B精装修竣工及地产后周期：受益竣工潮叠加精装房渗透率提升，如海鸥住工（整装卫浴渗透率提升，0-1的突破）、江山欧派等；低估值的定制家居，欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌橱柜；竣工到交房也将后续驱动成品和整屋家居消费，美凯龙等文具行业2B集中采购趋势：齐心集团、晨光文具5G手机、智能硬件驱动精品包装需求新型烟草国内政策跟踪，带动相关配套产业链：劲嘉股份可选消费品的境内回流：飞亚达。