华西证券-比音勒芬-002832-Q2单季净利改善，存货周转天数进一步上升-200812

　　比音勒芬(002832)
　　事件概述
　　公司 2020H 收入/净利/扣非净利为 7.66/1.61/1.47 亿元，同比下降 9.36%/ 7.25%/11.01%，EPS 0.31 元，符合预期，经营性现金流净额/净利为 110%。扣非净利增速低于净利增速主要由于政府补助同增 1214%至 929 万元。公司 2020Q2 收入/净利/扣非净利增速为 7.03%/45.94%/46.67%，经营加速回暖，增速转正、环比 2020Q1提升 29PCT/71PCT/76PCT。
　　分析判断:
　　收入分拆：上半年新开 15 家（直营新开 11 家、加盟新开 4 家）至 909 家店，外延贡献 14%增长，从而推出同店下降 20%左右。
　　Q2 单季净利率提升明显，主要得益于控费及政府补助。2020H 毛利率为 64.85%，同比下降 2.61PCT，2020Q2 毛利率为 68.54%，同比下降 2.63PCT；尽管单季毛利率仍下降，但 Q2 净利率同比提升 4.28PCT，主要由于销售/管理费用率分别下降 3.81/3.99PCT，其中销售费用下降主要由于装修装饰费下降 36%、广告宣传费下降 34%；管理费用则由于职工薪酬下降 32%、以及去年同期计提股权激励费用 1,333.07 万元。存货周转天数进一步提升。2020H 末存货为 6.6 亿元，同比增长 10.36%、环比 Q1 末下降 4.52%%，存货/收入为 86%，存货周转天数同比提高 46 天至 446 天，进一步攀升至历史最高水平；存货跌价准备/存货仅 1.5%。
　　投资建议
　　展望全年来看，（1）疫情以来，公司复苏好于同业，下半年开店有望加速，全年维持主品牌开店 100 家预期。 （2）新零售业务加速布局，2020 年 2 月，公司通过四场 8 天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售额超 3000 万元，会员转化成交率达 40%，其中新客销售占比超四成；2020 年“618”线上销售额同比上涨超10 倍。2020 年 6 月 9 日，公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议，为公司提供智慧门店升级、私域流量运营、IP 联名等领域的深度合作。维持 2020/2021/2022 EPS 0.89/1.07/1.26 元，目前股价对应 2020/2021 PE 为17/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情影响的不确定性；开店低于预期风险；系统性风险。