国金证券-洽洽食品-002557-瓜子增长焕发，坚果盈利与成长并进-200812

　　洽洽食品(002557)
　　事件简述
　　公司发布 2020 年中报， 2020 年上半年实现营业收入 22.94 亿元，同比增长15.46%；归母净利润 2.95 亿元，同比增长 33.97%。
　　事件点评
　　瓜子焕发双位数增长，坚果强盈利提升： 瓜子产品在居家消费场景强化下实现销售高增长， 2020 年上半年葵花子类收入 16.86 亿元（ +23.07%），收入占比为 73.47%（ +4.54pct）。 公司瓜子产品经过升级后上半年实现传统香瓜子 19%的增长、原香瓜子 30%左右的增长，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现同比 20%以上的增长。 2020 年上半年葵花子类产品毛利率为33.09%（ -2.19pct）。 坚果产品在春节期间送礼社交馈赠属性较强， Q2 坚果消费的社交消费属性恢复，小黄袋每日坚果消费增速提升， 上半年小黄袋每日坚果实现含税销售额 2.7 亿元， 坚果类收入 3.06 亿元（ +9.71%）， 坚果类产品毛利率提升较快， 上半年毛利率水平为 26.92%（ +5.66pct）。 线上渠道增长较快， 2020 年上半年电商渠道收入 2.66 亿元，同比增长 25.28%。
　　销售费用率显著下降， 坚果品类带来的毛利率改善下盈利能力提升： 上半年公司整体毛利率为 32.23%，同比提升 0.41pct；其中 Q2 毛利率为32.34%，同比下降 1.06pct，环比提升 0.22pct。 在区域消费促进和线下营销活动推广开展受限的背景下， 上半年公司销售费用率为 11.79%， 同比下降 1.73pct； 其中 Q2 销售费用率仅为 11.51%，相较 Q1 销售费用率12.07%环比下降 0.56pct。 上半年管理费用率为 5.53%，其中 Q2 管理费用率为 6.35%。 销售费用率显著下降的背景下公司盈利能力提升， 上半年归母净利率为 12.87%，同比提升 1.78pct；其中 Q2 归母净利率为 12.75%，同比提升 1.51pct。
　　盈利预测
　　公司瓜子品类升级叠加消费需求提升下焕发高增长，坚果品类加强利润贡献 ， 因 此 调 整 盈 利 预测 ， 我 们 预 计 公司 2020-2022 年 收 入 增 速 为17%/16%/14%， 较此前预测的 2020-2022 年收入上调 2.3%/4.7%/6.9%，归母净利润增速为 33%/18%/15%， 较此前预测 2020-2022 年归母净利润上调 13%/14%/13%， EPS 为 1.59/1.88/2.16 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　 宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。