兴业证券-比音勒芬-002832-二季度逆势增长，高端男装龙头稳步前行-200813

　　比音勒芬(002832)
　　比音勒芬 2020H1 实现营收 7.66 亿元，同减 9.36%，实现归母净利润 1.61亿元，同减 7.25%；其中 2020Q2 实现营收 4 亿元，同增 7.03%，实现归母净利润 0.64 亿元，同增 45.94%。2020H1 营收规模同比下滑主要系疫情导致的终端零售环境不佳， 但是公司面对突如其来的新冠疫情，及时调整运营策略，积极开展线上销售，电商销售业绩表现突出，在二季度实现了同比增长，整体情况优于品牌服饰板块。
　　门店数量稳定上行：2020H1 上半年度公司门店数量略有增长，截至2020H1 公司总渠道数量为 909 家，净增 15 家，其中直营渠道和加盟渠道分别为 452 和 457 家，分别比去年同期增加 11 和增加 4 家。公司营收店效为 84 万元/店，较去年同期的 104 万元/店略有下滑。
　　经营性现金流状况持续改善：2020 上半年度比音勒芬实现经营性现金流共 1.78 亿元，同增 96.36%，经营现金流占净利润比为 110.34%，显著上升，去年同期的现金流占比为 52.12%。
　　利润率方面：2020H1 比音勒芬的毛利率和净利率分别为 64.85%和21.04%，比去年同期分别下降 2.61pct 和上升 0.48pct。
　　资产质量： 2020 上半年度公司的总应收账款为 1.11 亿元，同比减少 0.12亿元，报告期末的存货总额为 6.60 亿元，同比增加 0.62 亿元。总的来看，应收账款周转率和应州账款周转天数分别为 6.08 次和 30 天分别同比减少1.36 次和增加 5 天。存货周转率和存货周转天数分别为 0.4 次和 446 天分别同比减少 0.05 次和增加 47 天。公司的存货周转天数已经处于行业内较高水平，运营情况还有改善空间。
　　费用率方面： 2020 上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 29.64%/7.39%/-0.17%，分别较去年同期减少 1.11pct/减少 1.45pct/增加 0.1pct。公司整体费用率水平稳中有降。
　　盈利预测：调整公司 2020、2021 年的营收预测至 18.55、22.18 亿，同比增长 1.6%、19.60%，净利润至 4.08、5.09 亿元，同比增长 0.2%、24.80%，对应 2020 年 8 月 14 日收盘价的 P/E 分别为 19.2、15.4 倍，建议审慎增持。
　　风险提示： 新店店效不及预期， 威尼斯销售情况不佳， 市场需求恢复不及预期。