长城证券-涪陵榨菜-002507-公司动态点评：战略稳步推进，业绩有望加速-200807

1. 品类扩张长城证券，有望延续高增长。

2. 受疫情期间物流限制，Q1订单未能全部发货，3月份部分订单转移到4月份，Q2家庭消费场景依然增加，补库存明显，同时渠道下沉稳步推进，预计Q2收涪陵榨菜入增速在25%左右。

3. H2基建启动，流动人口增加将刺激榨菜等佐餐调味菜的需求，公司的渠道下沉与品类扩张工作在稳步推荐，渠道库存也较为良性，再加上去年三、四季度的基数比较低002507，今年下半年公司收入有望继续延续远高于行业的增长态势。

4. ?提价效应助力毛利率提升，公司动态点评费用率下降，盈利能力持续改善。

5. 19年公司渠道库存偏高，为去库存，费用投入加大，销售费用率（20.5%）达到5年来的高峰，19年底公司渠道库存理顺，20年轻装上阵，1Q20销售费用率也下降至15战略稳步推进.9%。

6. 今年因疫情，有些广告费用投放转移到渠道推广与下沉，但业绩有望加速预计整体费用率处于低水平。

7. 成本端来看，今年青菜头收购价略有提升，采购量在13万吨左右，但H1主要使用19年较低成本的原料，预计原料成本压力主要体现在H2，长城证券考虑到货折返利有所降低，我们判断今年毛利率依然处于稳中有升的态势。

8. 随着毛利率持续提升，费用率稳中有降，预计净利率平稳上行，盈利能力将持涪陵榨菜续改善。

9. ?渠道下沉工作基本到位，品类扩张蓄势待发，静待002507业绩释放。

10. 1、渠道下沉快速推进，目前基本完成年公司动态点评初计划。

11. 19年以前，公司收入贡献主要集中在省级、地级市市场，而县级经销商布局稀疏，19年起公司加大对10万人口以上的空白县级市场的开发，目前已拥有1200多个县级经战略稳步推进销商，实现快速下沉，基本完成年初计划。

12. 同业绩有望加速时公司分裂办事处、改进经销商与销售人员管理制度，以实现渠道下沉效果最大化。

13. 2、萝卜系列、泡菜长城证券、瓶装下饭菜等业务有序推进，品类扩张蓄势待发。

14. 公司的主业——榨菜品类市占率在30%左右，是行业的绝对龙头，目前增长点主要来自于挤压式增长与提价效应，涪陵榨菜未来3-5年榨菜业务的销量有望保持5-10%的增速。

15. 要实002507现更大的业绩突破，公司需要做好品类扩张，19年泡菜和萝卜的收入。