海通证券-石化行业周报：炼化项目陆续投产，民营炼化板块PE仍处低位-200808

　　核心结论。近期受油价上涨、供需面向好等因素影响石化指数表现较好，但目前石化板块PB估值仍处于较低位置；随着炼化项目陆续投产，民营炼化板块业绩增长使得当前PE水平仍处于近几年底部区域。建议关注民营炼化、天然气、油服板块龙头公司。
　　近期石化指数表现较好。今年以来（截至8月5日）石化指数整体下跌3.6%，而同期上证指数上涨10.7%。受油价回升、供需面向好等因素影响，7月份以来上证指数上涨13.2%，石化指数上涨16.8%，近期石化指数表现强于大盘。
　　石化板块PB处于历史低点。根据Wind数据，自2010年以来石化板块PB最低点为0.82倍，目前该值为0.92倍，石化板块PB目前处于3.8%分位水平，仍处于历史低点。我们将石化板块进行细分：油气开采（新潮能源、新奥股份，广汇能源），油服（中海油服，海油工程，通源石油），民营炼化（恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化），其他炼化（华锦股份，滨化股份，上海石化，齐翔腾达，华鲁恒升），综合油气（中国石油、中国石化）。在细分石化板块的基础上对目前石化行业估值水平进行分析。
　　炼化项目陆续投产，民营炼化板块PE仍处于近几年低点。2016年以来板块PE中值的最低值为9.04倍，目前为12.02倍，PE目前处于4.0%分位水平；PB中值的最低值为1.47倍，目前为2.16倍，PB处于34.7%分位水平。随着炼化项目陆续投产，板块业绩增长使得当前PE水平仍处于近几年底部区域。
　　油服、油气开采板块PB接近历史最低水平。2010年来油气开采板块PB中值的最低值为0.84倍，目前为1.00倍，处于1.7%历史分位水平；2011年来油服板块PB中值的最低值为0.99倍，目前为1.12倍，处于4.4%历史分位水平。
　　两桶油PB均处于底部位置。2010年以来中石油和中石化最低PB值分别为0.64倍和0.69倍，目前为0.69倍和0.71倍，分别处于历史分位1.9%和0.7%水平。
　　投资建议。近期受油价上涨、供需面向好等因素影响石化指数表现较好，但目前石化板块PB估值仍处于较低位置；随着炼化项目陆续投产，民营炼化板块业绩增长使得当前PE水平仍处于近几年底部区域。建议关注民营炼化龙头企业恒力石化、荣盛石化、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化，优质赛道、低估值、天然气产业链不断完善的新奥股份，油服板块龙头中海油服等。
　　风险提示：原油价格大幅波动；需求恢复不及预期等。