“原文摘录:润分析:费用投放减少,利润高增公司上半年毛利率41.78%,同比提升0.34pct,规模优势逐步显现。期间费用率29.05%,同比下滑3.59pct,主要是销售费用率下降加大。具体来说,销售费用率下滑2.39pct,其中工资及福利费用率下滑1.38pct,合同类促销费用率下滑1.38pct。” 1. 点评事件:盐津铺子发布2020年中报,上半年公司实现营收9.45亿元,同比增长47.53%,归母净利润1.30亿元,同比增长96.44%,归母太平洋证券扣非净利润1.00亿元,同比增长141.37%。 2. 其中盐津铺子Q2实现营业收入4.81亿元,同比增长61.47%,归母净利润0.73亿元,同比增长93.14%,归母扣非净利润0.60亿元,同比增长148.27%。 3. 同时002847公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润1.75-1.85亿元,同比增长95.95%-106.09%,其中预计Q3实现归母净利润0.45-0.55亿元,同比增长90.76%-133.12%。 4. 收入分析:第二曲线烘焙放量,第三曲线开拓顺利上半年公司实现营收9.45亿元,同比增长47.53%(其中Q1:+35.43%;Q2:+61.47中报点评%)。 5. 分品类来看,第一增长曲线的休闲咸味零食表现各不相同,其中速冻鱼糜制品销售额位居品类第二,上半年实现营收1.40亿元,同时增速很快,同比增长73%;第二增长曲线的烘焙产品(含薯片)销售额最高,实现营收3.04亿元,同比增长82%;第三增长曲线的果干、辣条收入良好,分别实现营收0.89亿元、0.28亿元,分别烘焙持续放量同比增长89%和30%。 6. 分市场来看,华中大本营实现营收4.13亿元,销售占比略有下降,从45%下降至4模式推进顺利3.7%,华南、华东占比次之,销售占比均在20%左右,西南销售再次之,销售占比在10%左右。 7. 增速来看太平洋证券,大本营华中增速良好(同比+44%),华南市场由于渠道结构调整增速略有放缓(同比+3.5%),华东、西南等新兴市场势头强劲,分别增长116%、235%。 8. 利润分析:费用投放减少,利润高增公司上半年毛利率41.78%,同比提升0.34pct,规模优势逐盐津铺子步显现。 9. 期间费用率29.05%,同比002847下滑3.59pct,主要是销售费用率下降加大。 10. 具体来说,销售费用率下滑2.39pct,其中工资及福利费用率下滑1.38pct,合同类促销费用率下滑1.38pct;管理中报点评费用率下滑0.79pct,其中工资及福利费用率下滑0.81pct,主要是职工薪酬增速相对稳定。 11. 上半年净利率13.75%,同比提升3.42pct,主烘焙持续放量要得益于期间费用率的下降。 12. 公司看点:战略转型,思路清晰公司上市之初为休闲零食的品牌企业,2018年底公司进行战略转型,进行了品类、渠道、区域拓展改革,从品牌商逐步转化为渠模式推进顺利道商,战略思路契合商业模式。 13. 具体来说:(1)品类上,从杂乱无章改为重点品类重点营销,不再是零食杂货铺,公司走向“实验工厂”模式,品类采取先试验再推出的模式,力争规模上量;(2)渠道上,公司专注于商超渠道,针对重点品类推出“店中岛”模式,设立金铺子、麻辣小镇、蓝宝石三类岛中岛,其中金铺子针对大型连锁商超的中式零食,麻辣小镇重点太平洋证券针对区域中小型商超的中式零食,是金铺子战略的核心补充,蓝宝石重点针对西式糕点,主打短保烘焙产品,是店中岛模式在短保烘焙市场的差异化体现。 14. 2019年公司岛中岛模式投放良好,我们盐津铺子预计未来三年公司每年投放5000家以上的店中岛;(3)品牌上,针对重点品类推出不同品牌,进行多品牌营销。 15. 产品+渠道+品牌三力合璧,共同打造公司核心竞002847争力。 16. 未来展望:模式复制走向全国,未来中报点评收入利润可期公司是休闲零食渠道商,主攻线下渠道中的商超渠道。 17. 目前公烘焙持续放量司“店中岛”运作成熟,异地复制效果较好,未来模式有望从华中、华南走向全国,公司收入增速确定性强。 18. 同时公司上游采用自主生产模式,毛利率较高,也享有部分税收优惠模式推进顺利,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。 19. 盈利太平洋证券预测与评级:维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年收入分别为21亿(上调)、29亿(上调)、38亿(上调),净利润分别为2.43亿元(上调)、3.53亿元(上调)、4.88亿元(上调),EPS分别为1.89元/股、2.75元/股、3.80元/股。 20. 我们按照2021年业绩给50倍PE,一年目标价盐津铺子137元,维持公司“增持”评级。 21. 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季002847节波动性风险;渠道铺设不及预期。