华创证券-化妆品行业深度研究报告：敏感肌护理，功效护肤，高度粘性-200809

1. 受空气、华创证券环境、压力、紫外线、刺激性食物等多种因素的影响，肌肤敏感等皮肤问题发生率也在逐渐提高，频繁化妆卸妆、滥用护肤品、微整医美等因素也为皮肤屏障带来一定压力，加之护肤意识提升，皮肤屏障修护需求预计仍将快速增加。

2. 随着垂直KOL影响力增大，消费者教育日益成熟，习惯养成，电商又提高了产品可获得性，过去声量决定销量的现象也在转变，功效性化妆品渐受青睐，修护类化妆品凭借其扎实的功效具有高度粘性、复购率高，也更容易产生大化妆品行业深度研究报告单品。

3. Euromonitor分类的皮肤学级护肤品2014-2019年的年均复合增长率达到23.2%，远高于化妆品行业的整体增速（同期cagr为9.9%），敏感肌护理2019年市场容量为135.51亿元，相对护肤品整体终端市场渗透率不超过5.5%，相对整个化妆品市场占比仅有2.8%，而与此同时国内长期或者阶段性处于“敏感”状态的人群占比接近一半，未来预计具备皮肤医学背景的护肤品仍将继续保持高速增长。

4. 针对于敏感肌、痘痘肌等特定肤质人群，“薇姿”、“理肤泉”、“雅漾”等国际品功效护肤牌和“薇诺娜”、“玉泽”等国产品牌推出了适用产品。

5. 早期的产品更多是成分简单、敏皮高度粘性试用并带有一定舒缓功能——缓解皮肤受损，但不能解决敏感问题。

6. 随着化妆品细分领域的不断发展，开始有医学背景的舒敏产品出现，试图解决国人常见华创证券的问题肌肤。

7. 薇诺娜的王牌舒敏系列及玉泽产品即是最早想要解决敏感肌肤问题的其中两化妆品行业深度研究报告家，且均获得临床验证和医院渠道背书，最初求助医院和OTC的患者中口耳相传，现在通过线上渠道不断做大，获取远超行业的增长。

8. 相关上市公司敏感肌护理：拟上市创业板贝泰妮：药学起家，国产舒敏王牌。

9. 创始人郭振宇家族在药学领域有多年积累，经验、资源、人脉、渠道等等方面形成了坚功效护肤实的壁垒。

10. 公司集中力量做核心成分、核心大单高度粘性品、硬核研发投入，而且凭借优秀的电商精细化运营，2019年销售收入达约20亿元，且仍然处在高速增长期。

11. 主板公司上海家化华创证券：旗下针对敏感肌的品牌为玉泽。

12. 拟上市创业板公司仙帝股份：旗下果本品牌的舒御果系列化妆品行业深度研究报告也是针对敏感肌肤，目前处在生产阶段。

13. 风敏感肌护理险提示：行业竞争加剧、销售平台及品牌集中、委托加工风险等。