安信证券-工程机械行业：持续超预期，4月挖掘机销量再创历史新高-200512

　　■事件：继3月挖掘机行业出现明显拐点，销量超预期之后，4月挖掘机销量再次超预期，创下当月历史新高。根据工程机械协会的数据，4月挖机行业总销量45426台，同比增长59.89%，其中内销43367台，同比增长64.44%，出口2059台，同比增长1.08%；2020年1-4月，共计销售114056台，同比增长10.5%，其中国内104648台，同比增长9.3%；出口9408台，同比增长25.7%。
　　■内销比例有所上升，大中小挖销量全线爆发。销售结构方面，受海外疫情影响，内销比例进一步提升，内/外销比例分别为95.47%/4.53%；吨位结构方面，4月大中小挖销量全线爆发式增长，国内大/中/小挖销量分别为5147/11548/26676台，同比增长分别为47.1%/65.2%/68.3%。综合来看，机器替代人效果明显，小挖维持快速增长，并且随着疫情的有效控制，复工复产的有序推进，中大挖需求有望进一步释放。
　　■国产品牌市占率略有下降，韩系品牌市占率有所上升。4月国产挖掘机品牌市占率为69.1%，环比下滑1pct；欧美系市占率为12.3%，环比下滑0.8pct；日系市占率为7.9%，环比下滑0.4pct；韩系市占率为10.7%，环比上市2.2pct。外资品牌的市占率有一定的回升，主要原因是以斗山、现代为代表的韩系主机厂小挖销量增加带来的市占率的提升。
　　■市场集中度环比略有下降。CR4的4月市占率为58.6%，环比下降1.6Pct，相对于Q1下滑4Pct。龙头厂商中，三一销量为10994台，同比增长63.26%，市占率24.20%，环比下降1.7pct；徐工销量为7608台，同比增长85.61%，市占率16.75%，环比下降0.26pct；卡特彼勒销量为4076台，同比增长36.41%，市占率8.97%，环比下降0.05pct；柳工销量为3920台，同比增长98.38%，市占率8.63%，环比上升0.34pct；中联重科销量为621台，市占率1.37%，环比下降1.45pct。龙头厂商市占率略有下滑一方面是因为需求旺盛带来的产能受限，另一方面是因为销售结构的变化，小挖需求旺盛而技术难度相对较低，非龙头厂商产品也能较好的满足相关下游需求。
　　■逆周期调节政策持续加码，工程机械维持高景气。根据4月30日证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，文件中明确指出募集资金优先用于“基础设施补短板领域”。基建公募REITs的推出可以有效的降低地方政府杠杆，也增加了地方政府基建投资的力度。另外，根据财政部预算司的4月20日的新闻发布会，财政部近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度，并力争5月底发行完毕，加上目前已发行的专项债，上半年专项债发行有望突破两万亿元。专项债的加码积极带动了社会资本扩大有效投资，带动基建投资边际提升，工程机械板块有望直接受益。
　　■投资建议：目前行业已经否极泰来，三一重工、徐工机械、中联重科、临工、柳工等主机厂纷纷推出了相关的涨价计划，多种工程机械销量供不应求，行业再次进入高景气期。并且，受益于由于逆周期政策的不断加码，基建投资有望持续改善，工程机械行业有望保持快速的增长，持续推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、中联重科和液压件龙头恒立液压、艾迪精密。
　　■风险提示：宏观经济大幅下滑、疫情影响超预期、基建投资大幅下滑、出口大幅下滑、行业竞争加剧