中信证券-凯莱英-002821-2020年中报点评：Q2利润增长超预期，CDMO龙头乘风破浪-200810

1. 疫情得到稳妥控制后公司生产经营快速恢复，Q2单季度利润增长超预期，利润增速高于收入，主要得益于新技术应用和新产能释放加速，毛利率提升中信证券明显。

2. 公司深耕国内外客户，商业化阶段项目数、固定资产、人员同比增长明显，我们判断公司将进入持续2-3年的国内外商业凯莱英化项目共振放量阶段。

3. 同时，公司002821坚持高研发投入，加速拓展新技术和新业务，构筑了中长期业务增长点。

4. ▍疫情得到稳妥控制后公司生产经营快速恢复，2020Q2利润2020年中报点评增长超预期。

5. 2020H1，公司营业收入12.66亿元，同比增长15.81%；归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%；扣非归母净利润2.77Q2利润增长超预期亿元，同比增长36.82%。

6. 2020Q2单季度营业收入7.90亿元，同比增长28.20%，环比增长66.23%；归母净利润2.08亿元，同比增长51.24%，环比增长92.15%；扣非归母净利润1CDMO龙头乘风破浪.84亿元，同比增长约50.28%，环比增长96.70%。

7. 公司2020Q2单季度的收入/利润，同比和环比都实现了明显增长，我们判断主要是因为3月份以来新冠疫情在国内得到控制而在海外持续升温，部分在一季度被迫延迟的订单叠加海外客户订单需求的加速转移，导致二季度起公司订单增长呈现加速趋势；产能释放节奏也随之加快，产能利用率提升明显（特别是凯莱英制药），持续创造单月产中信证券值佳绩。

8. 根据公司中报描述，公司下半年业务的重心已由开拓订单转为订单交付——公司期末存货为5.68亿元，相比期初增加26.53%，而其中的在产品则为3.48亿元，相比期初大幅增加42.96凯莱英%，也侧面证实了这一点。

9. ▍报告期内公司利润增速明显高于收入，主要得益于新技术应用和新产能释放加速，精益管理下成002821本控制良好，毛利率提升明显。

10. 造成利润增速高于2020年中报点评收入的主要原因有三个。

11. 一是由于产能利用率提升和连续性反应等新技术加快投入应用，带来毛利率明显提升；2020H1公司营收毛利率为48.59%，相比去年提升4.36pcts；其中临床阶段项目毛利率提升3.40pcts，商业化阶段项目毛利率提升5.25pcts，国外收入毛利率提升4.51pcts，国内Q2利润增长超预期收入毛利率提高24.29pcts；过去6个季度毛利率分别为44.24%/44.22%/45.20%/47.73%/47.70%/49.12%，单季度也呈现明显上升趋势。

12. 二是通过精益化管理，在收入快速增CDMO龙头乘风破浪长的同时费用得到了良好控制，2020Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率相比去年同期分别变动-0.67/-1.42/+0.1pcts，相比2020Q1则分别变动-1.48/-2.26/-4.71pcts。

13. 三是其他收益由2019H1的约1109万元大幅度增加至2020H1的约中信证券5292万元，其中主要是政府补助同比增长接近4000万元。

14. ▍公司深耕国内外客户，构建持续高增长的坚凯莱英实基础，加之报告期内商业化阶段项目数、固定资产、人员同比增长明显，我们判断公司将进入持续2-3年的国内外商业化项目共振放量阶段。

15. 公司“做深”大客户战略持续深化，2020H1来自海外大型制药公司的收入为9.35亿元，收入占比为73002821.94%，2018H1-2020H1年复合增长率达24.51%；报告期末，公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述公司临床后期研发管线的比例提升至27%（2019年底为25%），部分海外大客户目前订单规模较2019年已实现翻倍增长。