信达证券-宝丰能源-600989-量增效提促业绩超预期增长，重点项目持续推进未来可期！-200812

　　宝丰能源(600989)
　　 事件： 2020 年 8 月 11 日，公司公告 2020 年半年度报告， 2020 年上半年，公司实现营业收入 75.2 亿元，同比增长 15.35%，实现归母净利润 20.9 亿元，同比增长 10.75%,实现扣非归母净利润 20.7 亿元，同比增长 15.54%。
　　点评：
　　无惧低油价和疫情挑战，量增效提保障高增长！ 2020 年以来， 受国际油价大幅下行和疫情影响，公司的主要产品价格均出现明显下降， 2020 上半年， 公司聚乙烯平均售价 5810 元/吨， 同比下降 20.56%，聚丙烯平均售价 6755 元/吨，同比下降 14.04%，焦炭平均售价 1055 元/吨，同比下降 12.63%！ 在产品价格大幅下降的情况下， 一方面，随着公司 2019年底募投项目 60 万吨甲醇制烯烃项目的投产，公司烯烃产品产销显著提升， 2020 年上半年，公司聚乙烯销量 34.23 万吨，同比增长 90%，公司聚丙烯销量 33.79 万吨，同比增长 104%。 其次，公司积极应对新冠疫情，保持生产安全高效。新冠疫情下， 防控措施及时有效，全公司约 14000 名员工无一人感染， 在春节加疫情影响最严重的二月份，聚烯烃、焦炭的产能利用率接近 100%。 除此以外，公司进一步提高生产运行效率。 甲醇一厂通过优化配煤方案，使气化装置运行更稳定、粉煤燃烧更充分，煤醇比由上年的 1.55 降至 1.5，节约原料煤（折标煤） 3 万吨；烯烃一厂通过改用性能相同、价格更低的催化剂，催化剂成本降低 30%，节约成本 1000 多万元；烯烃二厂甲醇制烯烃的单耗降至 2.87，处于行业领先水平。 稳定运行、 销量提升、 效率提高多管齐下， 保障了公司在低油价和疫情的挑战下， 仍然实现了营收同比增长15.35%，归母净利润同比增长 15.54%！
　　自产煤和甲醇产能提升，一体化优势进一步凸显。 根据公司 2020 年 7 月 23 日公告，公司全资子公司宁夏宝丰集团红四煤业有限公司收到宁夏回族自治区自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》。 本次红四煤业采矿许可证的取得，公司自有煤矿产能将由目前的 510 万吨/年增加至 750 万吨/年，进一步提升了公司煤炭自给率。 2020 年 5 月 29 日， 公司募投项目焦炭气化制 220 万吨/年甲醇项目一次联合试车成功， 产出合格甲醇， 公司甲醇将实现自给自足。随着公司煤炭自给率提升，甲醇自给自足，公司煤炭-甲醇-烯烃一体化优势将进一步凸显！
　　重点项目持续推进，进一步打开想象空间！ 公司重点项目仍在持续推进中，其中 50 万吨/年煤制烯烃项目计划 2020 年 8月 8 月开工建设， 2022 年底建成投产； 300 万吨/年煤焦化多联产项目已于 2020 年 5 月开工建设，计划 2021 年底建成投产；同时 400 万吨/年煤制烯烃项目已于 2020 年 6 月经鄂尔多斯市人民政府批准， 公司将加快工作进程，以尽早完成开工前各项审批手续。随着公司新项目的投产，公司将保持持续高速增长！
　　 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别达到 156.6、 167.9、 193 亿元，同比增长 15.4%、 7.26%、14.95%，归属母公司股东的净利润分别为 42.8、 53.7、 61.6 亿元，同比增长 12.6%、 25.3%、 14.8%， 2020-2022 年摊薄 EPS 分别达到 0.58 元， 0.73 元和 0.84 元。对应 2020 年的 PE 为 21 倍， 给予“买入”评级。
　　风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险； 2、国际油价大幅下行的风险； 3、 焦炭价格大幅下行的风险。