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国海证券-航发控制-000738-动态点评:技术升级效率提升,广阔前景愈发清晰-190920

上传日期:2019-09-20 15:25:00  研报作者:谭倩,苏立赞,邹刚  分享者:6884666   收藏研报

【研究报告内容】


  航发控制(000738)
  投资要点:
  阶段性调整影响产品毛利率, 提质增效抬升经营效率。 2019H1, 公司发动机控制系统毛利率下降 4.46PCT,主要是受产品结构的阶段性调整影响, 随着过渡阶段的度过,毛利率有望回升; 业务布局方面,公司进一步压缩非航主业,非航民品同比下降 10.15%; 此外, 聚焦主业和成本工程的成效也逐渐显现,公司三费费率下降 1.54PCT。
   技术进步产业发展,控制系统前景广阔。 航空发动机控制系统主要完成对主、加力燃油的供油控制、尾喷管控制以及发动机的状态监视和故障诊断,是发动机动作的执行机构。 一方面, 我国发动机控制技术已达到世界先进水平,珠海航展上歼 10B 战斗机高难度的“眼镜蛇机动” 彰显实力;另一方面,我国军用航空产业快速发展,各主机厂业绩快速增长,航空发动机需求持续提升。技术进步和需求增长的双轮驱动下,公司作为我国航发控制系统的领军企业,前景广阔。
  贸易摩擦不确定背景下,核心资产重要性再升级。 贸易摩擦下,中美关系充满不确定性,依赖国外的产品面临较大的断供和技术封锁的风险。航空发动机作为军用和民用航空工业发展的基础, 是各国的核心产业, 重要性突出。在自主可控紧迫性提升的背景下,核心资产的
  重要性再升级。
  盈利预测和投资评级:维持增持评级。 控制系统作为发动机核心组成部分,在技术进步和需求增长背景下,发展有望加速;公司聚焦主业,提升效率,盈利有望加速增长。 公司主动缩减非航民品业务, 预计 2019-2021 年归母净利润分别为 2.98 亿元、 3.36 亿元及 3.71 亿元,对应 EPS 分别为 0.26 元、 0.29 元及 0.32 元,对应当前股价 PE分别为 57 倍、 50 倍以及 46 倍,维持增持评级。
   风险提示: 1)国产航空发动机采购不及预期; 2)航空工业发展不及预期; 3)公司盈利不及预期; 4)系统性风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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