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财信证券-中顺洁柔-002511-产品结构持续优化,盈利能力不断提升-200810

上传日期:2020-08-12 16:51:00  研报作者:彭敏  分享者:linjack   收藏研报

【研究报告内容】


  中顺洁柔(002511)
  投资要点:
  事件:公司发布 2020 年半年度报告。 2020 年上半年公司实现营业收入 36.16 亿元,同比增长 13.99%,归母净利润 4.53 亿元,同比增长64.69%,扣非归母净利润 4.47 亿元,同比增长 65.59%, EPS 为 0.35元。单看 2020 年 Q2,公司实现营业收入 19.45 亿元,同比增长 19.21%,归母净利润 2.69 亿元,同比增长 77.74%,扣非归母净利润 2.60 亿元,同比增长 75.53%, 业绩依旧表现亮眼。
  上半年受疫情影响,生活用纸需求整体向上。 公司主要产品生活用纸具有必选消费属性, 上半年受肺炎疫情的影响,消费者卫生健康意识不断提升,生活习惯有所改变,生活用纸需求整体提升。
  产品结构不断优化,高毛利率产品占比提升。 2020 年上半年, 公司加速推广新品、重点单品,持续提升高毛利产品占比,产品结构进一步优化调整。分产品来看, 2020 年上半年,生活用纸占营收比重为97.71%,同比增长 13.35%,个人护理占营收比重为 1.86%,同比增长15933.29%。公司高毛利产品如 FACE、 LOTION、自然木等收入占比不断提升,公司推出母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场反应良好,个护产品“朵蕾蜜”正式投入市场,预计产品结构将进一步得到优化。
  纸浆价格持续低位,盈利能力不断提升。 公司生产主要原材料木浆价格有所下降,截至 2020 年 7 月 31 日,木浆的价格己降至 388.50 元/吨,同比下降了 10.27%。公司上半年毛利率为 45.12%,同比提升 9.9个百分点,净利率 12.52%,同比提升 3.86 个百分点,公司受益于浆价下行,盈利能力进一步增长。
  投资建议: 未来随着居民卫生意识提高, 需求不断扩大,产品结构持续优化,高毛利率产品占比逐渐提升,看好公司长期发展。 预计公司2020-2021 年净利润分别为 9.06 亿元、 10.75 亿元,对应 EPS 分别为0.69 元、 0.82 元,对应 PE为 36.86 倍、 31.05 倍。给予公司 2020 年底35-40 倍 PE,对应合理区间 24.15-27.60 元, 给予“谨慎推荐”评级。
  风险提示: 原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧,新品推广不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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