国泰君安-建筑行业第189期周报：装配式钢结构EPC高增显现，装配式装修龙头齐头并进-200809

1. 装配式国泰君安装修渗透率仅5%未来3年CAGR超25%，金螳螂加速推进3.0版本研发、PE仅11倍明显低估。

2. 1)国内装配式装修建筑行业第189期周报渗透率仅5%；我们预测2020-22年市场规模约6431/8138/10326亿元CAGR超25%；2)亚厦股份在装配式装修领域已确立竞争优势，产品体系迭代到第6代/2条产线合计35亿元产能，目前PE为41倍；3)金螳螂首创大工管平台，通过集中招标/集中采购/集中调拨，实现规模经济+提升供应链中的话语权；通过精细化的工程管理，提升客户满意度；建立营销大平台；打造专业设计平台；装配式装修技术的前沿性/先导性方面已居行业前列，已完成1.0和2.0版本的样板工程，加速推进3.0版本的开发研究；目前PE仅11倍。

3. 钢结构EPC龙头进入业绩爆发期，政策力推钢结构渗透率/集装配式钢结构EPC高增显现中度有约5倍提升空间。

4. 1)据wind，精工钢披露中报业绩预增公告，H1净利同增40-60%/Q2同增60-100%；H1新签增速11%/Q2同增53%；2)钢结构EPC龙头通过技术研发更低成本更多产品体系，通过技术授权可实现轻资产快速扩张，通过全国营销体系构建可实现轻资产的盈利模式的快速复制，市场仍未充分认知EPC一体化产品力的构建及获取正向现金流的弹性；3)政策力推钢结构渗透率/集中度有约5倍提升空间：钢结构渗透率仅7.4%远低发达国家约30-50%，住宅领域渗透率不足2%远低发达国家约25-45%；5家钢结构上市公司集中度仅5%装配式装修龙头齐头并进远低发达国家约50%。

5. 钢结构EPC龙头PE估值明显低估，E国泰君安PC总包叠加技术授权将提振PE。

6. 1)钢结构EPC龙头历史上PE最高到99倍，当前仅20倍出头(东南网架/精工钢构历史平均PE分别90/45倍)；2)EPC总包模式下，钢结构龙头话语权与地位大幅增强，订单收入有约5倍提升潜力(目前收入占比仅15%未来将提升至50%)+利好改善现金流与盈利能力(净利率有约1倍提升潜力)，中报起将进入持续验证阶段；此外龙头推进技术授权/产品力体系完善将额外提振PE；3)鸿建筑行业第189期周报路钢构目前PE为39倍，历史最高58倍；对标建材龙头坚朗五金82倍PE/三棵树74倍PE，鸿路钢构仍有潜力。

7. 装配装配式钢结构EPC高增显现式赛道是建筑成长最快最佳赛道，低估值龙头补涨空间大。

8. 1)装配式有三大赛道，钢结构/PC/装配式装修；钢结构制造端鸿路钢构、工程端EPC龙头精工钢构/东南网架等；PC端远大住工/华阳国际等；装配式装修端亚厦股份/金螳螂等；2)装配式钢结构制造端通过扁平化管装配式装修龙头齐头并进理+规模化采购及生产+智能化改造形成低成本竞争优势，趋势性共识将延续；EPC一体化竞争优势仍未被充分认知；3)H2基建反弹，中长期建设空间仍较高，龙头核心竞争优势显著市场份额将提升，目前低估值；4)推荐装配式(钢结构/装饰/PC)与基建(央企及设计龙头)两条主线。

9. 风险提示：货币信用持续紧缩、基建投资大幅下国泰君安滑、PPP落地下滑等。