国泰君安-社会服务行业：内需驱动环比改善，暑期数据值得期待-200809

1. 暑期数据环比改善确国泰君安定性较高，增持。

2. 商旅社会服务行业刚需提供强支撑，国内游需求释放是环比改善的重要动力，但中小学生出游受限于部分地区政策。

3. 推荐标的：首推免内需驱动环比改善税板块，推荐中国中免，继续推荐酒店板块龙头，宋城演艺也将显著受益；其他推荐标的：美团点评、颐海国际、九毛九、海底捞。

4. 商旅刚需对出行市场构成坚暑期数据值得期待强支撑。

5. ①商旅繁荣度正在提升，人口正在恢复流动，商旅刚需出行的确定性环比回暖对需求构成支撑；②中小学生跨省长途出游政策尚不统一，政策限制较多；开学较晚导致暑期国泰君安时间缩短影响有效出游时间；③截止2020年6月，样本酒店出租率已经恢复至2019年同期的80%以上水平，RevPAR已经恢复至2019年同期60%以上。

6. 成年人出游需求释放是环比改善的重要增量，国内高端产社会服务行业品承接出境需求替代。

7. ①受疫情影响，年初至内需驱动环比改善今居民出游需求受压抑。

8. 自5月以来，旅游企业及航空公司大力促销，推出包括酒店团购优惠、机票随心飞等众多优惠手段推动旅游消费；②航空高频数据观察，在投入运力为同期80%的水平下，航暑期数据值得期待司客座率已经恢复至同期90%水平，尽管票价仍有较大优惠，但亦反映出出行活跃度在稳步提升；③三季度暑期为出境旅游旺季，出境客流平均为2700万人次，占全年客流比例为26.43%；三亚作为国内高端度假游核心目的地，6月客流已恢复至同期83%水平。

9. 截止2020年6国泰君安月，三亚单月接待过夜游客数量为122.5万，为2019年同期的83%。

10. 中小学生及家长是暑期出游主力，短期将以周边游社会服务行业为主。

11. ①2020年暑期整体时间同比缩水16%，提前14天返回要求，实际缩水42%，但暑期仍有30天以上，时间并不是限内需驱动环比改善制暑期出游数据的瓶颈；②核心省市原则上不限制跨省出游，但教育局出于谨慎考虑不鼓励中小学生跨省。

12. 北京经历疫情反复后明确要求学生非必要不得离京；上海不允许出境，且跨暑期数据值得期待省需报备，并做好个人防护，教师要求开学前14天返沪；江苏、湖南省均明确表示不建议跨省长途旅行。

13. 风险提示：复苏不及预期风险；国泰君安中小企业缩减差旅预算风险；部分地区疫情反复风险。