东吴证券-玲珑轮胎-601966-业绩逆势增长，新零售市场取得佳绩-200811

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件：公司发布2020年中报，报告期内，公司实现营业收入为82.44亿元，同比微降0.80%；归属于上市公司股东的净利润为8.97亿元，同比增长23.64%。
　　投资要点
　　业绩逆势增长，产销量基本保持稳定：公司是国内领先的轮胎品牌，2020年1-6月累计生产轮胎2,850.54万条，同比下降1.91%；累计销售2,709.50万条，同比下降1.75%。受疫情影响，2020年1-6月我国轮胎外胎总产量为3.57亿条，同比下降12.1%，因此在国内轮胎行业整体明显下滑的背景下，公司保持了产销量的基本稳定，盈利水平持续提升。
　　供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，未来有望进一步提升市场份额。
　　渠道赋能，新零售市场取得佳绩：公司通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，达到由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务的目标。总体来看，上半年国内零售市场总体销量增长35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%。2020年作为公司的新零售元年，将全面赋能终端门店并为线下消费助力，通过线上与线下的高度结合，为公司的合作伙伴搭建良性循环的生态链。
　　“6+6”战略稳步推进：公司于2020年3月提出了“6+6”发展战略，即在中国规划建设六个生产基地，海外规划建设六个生产基地。截至目前，海外工厂方面，除了泰国工厂和塞尔维亚工厂外，其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进；中国工厂方面，除了招远、德州、柳州、荆门四个生产基地外，第五个工厂吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目启动仪式已在吉林长春举行，项目建成后，可实现年产1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎，进一步提升公司的核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.08亿元、21.25亿元和23.77亿元，EPS分别为1.51元、1.77元和1.98元，当前股价对应PE分别为17X、14X和13X。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动