东方证券-汽车与零部件行业1季度经营分析及投资策略：行业整体承压，好公司逆市增长-200512

　　核心观点
　　预计2季度行业有望环比明显改善。从整车销售收入和利润增速比较，2019年整车收入同比增长0.4%，利润同比下降16.5%，今年1季度整车收入同比下降33.5%，利润同比下降80.9%，受疫情影响大。整车行业毛利率和利润率短期继续下行，一季度利润率为2.1%，3月毛利率和利润率同比分别下滑2.38个和5.39个百分点。零部件公司整体盈利略好于整车，整车公司大部分盈利同比下降，甚至出现单季亏损；零部件公司中少部分公司盈利仍逆市实现增长。预计2季度行业销量同比下滑幅度有望大幅收窄，行业盈利下滑幅度有望季度环比改善。
　　1季度整体下滑，预计2季度呈现环比改善趋势。2019年整车行业ROE7.07%，同比减少3.15个百分点；受疫情影响，一季度ROE继续下行。一季度零部件行业ROE同比下降1.33个百分点，环比增加1.58个百分点，边际改善。一季度仅有长安汽车、中国重汽毛利率同比增长3.71、1.45个百分点，其余公司毛利率同比下降。一季度毛利率同比增加的零部件公司有13家，如三花智控、拓普集团毛利率分别同比增长1.23、1.08个百分点。
　　存货：增速低位震荡，短期存货周转压力较大。整车行业一季度存货余额同比增长5.98%，存货占流动资产比重14.05%，与去年同期基本持平。零部件行业存货余额同比增长10.31%，存货占流动资产比重20.58%，同比增加0.55个百分点，零部件行业同比、环比变化均保持稳定。受疫情影响，整车公司存货周转天数基本上升，零部件公司存货周转呈现分化趋势。
　　整体经营性现金流改善。一季度整车行业经营活动现金流净额-112.58亿元，虽受疫情影响，但较去年同期的-250.50亿元大幅改善；零部件行业经营活动现金流净额为25.57亿元，同比下降27.07%，占毛利比重为8.32%，同比下降1.49个百分点，一季度零部件行业现金流继续承压。虽受疫情影响，但部分整车和零部件企业现金流转正，重点关注的整车企业经营性现金流净额实现同比增长的公司有8家，重点关注的40家零部件公司中，有37家公司实现正的经营活动现金流净额。
　　投资建议与投资标的：1季度行业受疫情影响，整体盈利下滑，预计2季度盈利将环比大幅改善，其中具备新订单、新客户、产品结构升级零部件公司2季度盈利弹性较大；继续看好特斯拉及MEB平台产业链配套公司；看好低估值及业绩弹性大的整车公司。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮股份、德赛西威、星宇股份、伯特利等；其它关注：爱柯迪、三花智控、岱美股份、科博达、精锻科技、潍柴动力、均胜电子。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响汽车行业销售、新能源车需求低于预期、上游原材料成本压力。