国泰君安-通策医疗-600763-2020年中报点评：刚需彰显韧性，二季度恢复高增长-200809

1. 国泰君安维持增持评级。

2. 公司Q2恢复高增长，全年高增长可期，维持2020-2022年EPS预测1.88/2.44/3.20元，考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，上调目标通策医疗价至244.00元，对应2021年PE100X，维持增持评级。

3. Q2恢复600763高增长，业绩符合预期。

4. 公2020年中报点评司2020H1实现营业收入7.38亿元(-12.87%），归母净利润1.45亿元（-30.22%），扣非净利润1.37亿元（-32.86%）。

5. 上半年各项指标同刚需彰显韧性比下滑受Q1因疫情医院停诊所致。

6. 后疫情阶段，公司Q2营收增长20.39%，归母净利润增长4二季度恢复高增长4.63%，恢复正常增长态势，业绩符合预期。

7. Q2毛利率50.35%（+5.68pp），净利率34.17%（+6.18pp），主要国泰君安受营收加速规模效应显现、供应链管理下采购成本下降、业务结构逐步优化（毛利率较高的儿科早期矫正发展的比较好）影响。

8. 区域分院贡献度逐步增加，刚需儿通策医疗科高增长。

9. Q2杭口区域总院门诊量增长0.37%，收入增长10.07%，区域分院门诊量增长17.63600763%，收入增长29.46%，整体增势良好且区域分院的贡献度逐步增加。

10. 分业务看，Q2儿科增长37%，综合增长24%，正畸增长2020年中报点评22%，种植增长17%。

11. 刚需彰显韧性随着种植增长和正畸旋风计划推进逐步落地，种植、正畸业务有望实现快速增长。

12. 蒲公二季度恢复高增长英计划全面标准化，有望加速推进。

13. H1公司新增蒲公英分院共7家，合计营收1400万元，下半国泰君安年4-5家计划运营。

14. 目前，蒲公英分院计划从建设、投标、科室布局、团队培训等进行标准化，未来设立时间有望控制5个月之内，预计21年蒲公英计划将大通策医疗规模开展（达到70-80家）。

15. 风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，口腔医院扩600763张低于预期。