天风证券-塔牌集团-002233-价格表现超预期，分红提升投资价值-200812

　　塔牌集团(002233)
　　事件：公司披露2020年中报，报告期内实现营业收入27.99亿元，同比下降2.1%；实现归母净利润9.19亿元，同比增长31.15%；实现扣非后归母净利润8.29亿元，同比增长46.92%；基本每股收益0.78元。其中Q2实现营业收入18.08亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长116.73%；实现扣非后归母净利润4.98亿元，同比增长101.14%。
　　点评：
　　1、疫情消退，Q2量价齐升，业绩超预期
　　2020年上半年公司水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨，同比分别下降了13.1%、18.01%。水泥均价387元/吨，同比提高58元/吨，吨毛利187元，同比上升73元，吨期间费用27元，同比提高6元，吨净利（扣除投资收益）120元，同比上升53元。其中，二季度疫情影响逐步消退，全国复工复产加速，基建与地产齐发力，水泥需求逐月好转，4-6月份广东省水泥产量分别增长4.2%、10.0%、6.3%。我们测算公司Q2单季水泥销量同比增加6%，下游需求十分旺盛；Q2水泥均价约356元/吨，同比提高44元/吨；Q2单季吨毛利166元/吨，同比提高69元/吨，吨期间费用22元，同比增长2元；Q2吨净利（扣除投资收益）113元，同比增长75元，盈利高位维持。
　　2.高分红，低负债，凸显投资价值
　　公司负债水平处行业低位，2020年上半年为13.40%，环比下降3.28个百分点。在低负债和稳健的现金流保障下，公司分红水平始终处于行业高位，2019年公司分红率46%，与2018年基本持平，维持高位。同时，公司2020年中期计划拟以11.88亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.2元，分红比例约41.4%，公司持续高分红凸显长期投资价值。
　　3.大湾区建设提振需求，支撑粤东区域景气度
　　目前，粤东地区不仅是粤港澳大湾区建设的主要区域，也是广东省重点脱贫区域，预计未来农村和基建需求有望持续旺盛。公司产能位于粤东地区，截止到8月中旬，广东地区库存降至5成左右，出货率恢复至9成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过100%。今年上半年，公司文福第二条万吨线投产。下半年景气度上升预期+产能扩张，由此我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司归属净利润22.1亿元、24.1亿元、25.1亿元（前值21.3/21.9/20.4亿元），对应8月10日PE分别为8.8倍、8.1倍、7.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂、疫情恶化。