安信证券-海外物流行业研究系列之二：复盘DHL，探寻顺丰供应链未来-200809

1. 前言：当前全球物流巨头均提安信证券出供应链物流发展目标，为客户提供一体化物流解决方案，帮助制造业降本增效；于物流企业而言，开展供应链能对既有业务形成串联、导流，提升综合服务能力。

2. 本篇报告，我们通过复盘国际供应链龙头DHL的发展历程，探寻以顺丰为代海外物流行业研究系列之二表的国内快递巨头供应链业务拓展之路。

3. 供应链行业具有高定制、高粘性特点，DHL为全球供应链龙头：全球供应链的发展源于企复盘 DHL业对降本增效、物流外包需求的增长。

4. 当前供应链行业市场集中度低，主要由于行业高探寻顺丰供应链未来度客制化和高粘性，扩张难度较高，并购是提升市占率的重要手段，DHL依靠大量并购和综合物流业务底盘，成为全球供应链行业龙头（市占率6%）。

5. DHL供应链业务的营业利润率约6.8%，R安信证券OE水平约19%，近十年来呈提升趋势，主要得益于利润率的持续提升。

6. 中国供应链行业处于发海外物流行业研究系列之二展初期，竞争格局分散。

7. 我们认为国内供应链市场发展阶段近似于美国的20世纪90年代初（宏观经济换挡复盘 DHL促使各业“控成本”，合同物流模式兴起）。

8. 当前国内供应链市场集中度较低，头部企业以产业巨头的关联公司为主，非独立第三方物流探寻顺丰供应链未来企业。

9. 供应链物流的主要行业包括汽车、消费品、家居家电、高科技等，考虑到上游行业仍处高速发展期，同时伴安信证券随工业制造升级，未来制造业物流外包比例将逐步提升，国内第三方供应链行业空间巨大。

10. 顺丰加码供应链，未来机遇与挑战海外物流行业研究系列之二并存。

11. 顺丰投资并购整复盘 DHL合夏晖、DHL中国的优质资源，加码供应链布局。

12. 瞄准高附加值的行业客户，拓展3C电子、探寻顺丰供应链未来汽配、服装、医药、商超、食品等诸多行业的供应链物流。

13. 安信证券我们认为顺丰的优势在于：1）强大物流底盘，拥有时效、经济、冷链、仓储等完善业务条线；2）科技投入巨大，IT实力领先，可数字化改造和赋能客户；3）通过并购获得的经验和高端客户资源；4）未来投运的鄂州机场强化顺丰核心基础设施能力，通过产业集聚导流。

14. 此外，当前疫苗研发提速，我们重点关注海外物流行业研究系列之二顺丰医药供应链的发展机遇。

15. 同时，顺丰未来的挑战在于对不同行业供应链管理的理解，如何借助科技提升复盘 DHL供应链业务的可复制能力。

16. 投资建议：我国供应链市场发展不平衡，下游的消费型供应链得益于电商红利高速增长，但产业供应链方面的发展仍处于相对探寻顺丰供应链未来初级的阶段，随着工业制造业升级，未来我国对物流外包的需求空间较大。

17. 当前，我们看到头部快递企业已经从配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，其中顺丰供应链借安信证券助各业务底盘与并购实现规模扩张；而菜鸟、京东等互联网物流巨头也在加速供应链业务布局，以期打造综合物流服务商。

18. 长期看，未来随着生产制造、流通等海外物流行业研究系列之二环节加速数字化转型，前端产业供应链有望迎来大发展，A股标的上，我们看好在供应链物流领域具备先发优势的顺丰控股。

19. 风险提示：宏观经济波动影响行业货复盘 DHL运需求；供应链行业发展不及预期；油价波动影响运输成本。