财信证券-凯莱英-002821-上半年业绩强劲增长，未来仍可期-200811

　　凯莱英(002821)
　　Q2经营全面恢复，业绩实现强劲增长。公司是国内CDMO龙头企业，2020年上半年实现营收12.66亿元，同比增长15.81%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%。Q2单季度实现归母净利润2.08亿元，同比增长51.24%，环比增长92.59%。年初疫情对公司经营造成了短期扰动，Q1营收较上年同期略微下降，Q2经营实现了全面恢复。
　　毛利率和净利率水平有所提升。2020年Q2，公司毛利率水平为49.12%，同比和环比分别提升1.39和0.15个百分点。对毛利率提升贡献最大的是人民币贬值造成的汇兑收益增加，该因素对毛利率的影响预计在1个百分点左右，其次，新技术的应用、较高的产能利用率、上年同期原材料占比较重的项目出口等因素共同导致毛利率提升。Q2单季度的期间费用率为20.18%，环比Q1的27.02%有较大幅度的下降，为净利率提升的主要原因。Q2单季度，公司的ROA和ROE分别同比提升0.15和0.08个百分点，随着公司产能利用率的提升，资产周转率提升，公司的资产盈利能力提升。
　　经营规模持续扩大，“产能+人才”持续增加。截止2020年6月30日，公司固定资产规模达到12.61亿元，在建工程4.99亿元。固定资产较2019年底基本没有增加，二季度末，公司的固定资产周转率达到1.00次，较一季度末的0.38次增加0.62次，随着新建产能逐步投入使用，公司的资产周转率仍有提升空间。截止二季度末，公司的员工总数达到4552人，其中研发人员1972人，随着技术人才的不断引入，经营规模也在持续扩大。
　　盈利预测与投资策略：预计公司2020-2022年营业收入分别为29.45亿元、39.99亿元、50.71亿元，考虑毛利率及相关费用后，实现归母净利润7.27亿元、10.06亿元、12.59亿元，EPS为3.14元、4.35元、5.44元。考虑医药生物行业当前的估值溢价水平及公司历史常态化TTM估值情况，给予公司2021年54-56倍PE估值，合理区间为234.90-243.60元，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：订单数量不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦导致海外订单减少风险；产能投放不及预期。