招商证券-永泰能源-600157-司法重整有望开启债务重组实质进展-200812

　　永泰能源(600157)
　　事件：公司近日公告债务处置进展，债权人豫煤矿机以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向山西省晋中市中级人民法院申请对公司进行重整。
　　点评：
　　1.债权人申请公司重整，债务重组有望开启实质进展。公司自2018年7月以来产生债务问题，若本次债权人重整申请被法院受理、重整程序正式启动，有望开启实质性债务重组，并通过司法重整有效化解公司债务问题。自2017年以来约12家上市公司进行了司法重整解决债务问题，除1家正在进行外，其余11家均获法院批准，表明此举得到政府、监管机构、法院等多方的支持。司法重整是发生债务危机的上市公司解决债务问题的有效途径之一，诸如抚顺特钢、盐湖股份等公司均通过该途径走出债务困境。依据公告，后续计划包含债转股及存量债务延期清偿等措施，有望妥善处置公司存量有息债务，降低公司财务费用，优化负债结构，实现公司可持续发展。
　　2.资产处置已步入深水区，现金流压力大幅改善。公司自出现债务问题以来，多举措推动资产处置，此前已完成旗下金融资产、华能延安电厂49%股权、若干新能源公司部分股权等多项资产的出售。今年计划将旗下陕西亿华矿业旗下海则滩矿权进行转让，该矿因资源禀赋较优（发热量6500大卡），资源储量较大（11.4亿吨），总估价达到107.8亿元。若后续转让成功，将进一步缓解公司的现金流压力。
　　3.生产经营保持稳定，重大项目稳步推进。煤炭、电力、石化板块持续稳定经营，2019年实现发电量318.6亿千瓦时，原煤产量911.3万吨，石化产品贸易量78.3万吨，护住公司基本盘。此外，重大项目陆续推进，华瀛石化项目于2019年10月开展试运营，南阳电厂2x100万千瓦超超临界燃煤发电项目1号机组于今年1月正式商运，进一步提供较为稳定的经营现金流助力公司渡过难关。近年来，公司经营性净现金流稳定，2018/2019/2020Q1分别为48.4/51.7/10.0亿元，为解决债务问题提供了保障。
　　4.盈利预测及投资评级。公司基本盘较为稳定，债务重组有望实质开启，叠加资产处置缓解现金流压力，有望尽快走出债务危机。预计2020-2022年公司归母净利3.1/6.0/7.6亿元，同比120%/95%/27%（不考虑债转股）。目前公司股价处于历史低点，我们给予“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示：是否进入重整程序存在不确定性，债务重组存失败可能