申港证券-石油石化行业2019年报及2020一季报总结：供需双杀，或将触底-200510

　　石油石化2019景气下行业绩承压
　　炼化放量需求下滑导致行业竞争激烈。2019年石油石化行业整体景气度下行，主要原因为国内大型炼化厂新一轮大规模产能扩张自2019开始集中投产，炼化产能放量增长，但国内经济形势不佳导致需求下滑，供需差距扩大导致行业整体利润不佳。
　　营业收入：63,918亿元，同比增加5.5%，石油开采（+6.75%）、炼油（+2.32%）与油田服务（+16.18%）同比均有提高；
　　净利润：1,369亿元，同比下降3.4%，石油开采与炼油子板块降幅均超过12%，原油开采与加工受油价下行趋势影响利润进一步被压缩；
　　经营现金流量净额：5,635.4亿，同比下降2.85%。
　　资本支出：2019年在建工程金额平稳增长至5,271亿元（同比+3.82%），行业整体资本支出/折旧摊销提高至1.84，增长24.62%，仅其他石化降低至8.14但仍处高位;2019行业构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长21%至6005亿元，表明各子版块在加快扩大产能，其他石化板块以持续推进此前规划产能为主。
　　石油石化2020Q1受疫情与低油价双重打击回暖推延
　　疫情导致世界经济与需求下滑，低油价短期打压业绩。一季度世界经济发展停滞，下游需求低迷，油价暴跌带来的存货大量减值与价格降低短期导致行业业绩不佳。
　　营业收入：12,470亿元，同比下降16.5%，除油田服务（217.91亿元，+2.98%）外均有所下跌；
　　归母净利润：-314亿元，同比下降203%，受疫情及油价暴跌双重打击，石化行业上游利润均受到较大冲击，石油开采与炼油降幅均超240%，油品销售及存储降幅227%，行业整体受两桶油的亏损影响较大，行业整体归母净利润（剔除中石油中石化）为46亿元，只有其他石化与油田服务逆势增长，主要原因与先进大炼化投产放量叠加较低油价带来的成本端优势以及三桶油上游勘探开发资本开支提升、七年行动计划稳步推进有关；
　　经营活动现金净流量：-1020亿，2020Q1疫情导致下游需求不足及库存堆积导致赊销大幅增加，同比环比均大幅下跌。
　　资本支出：行业在建工程余额合计4,354亿（同比+16.07%），主要与石油开采（2,502亿元，同比+12.76%）与炼油板块（1,770.86亿元，同比+26.22%）增长快速有关，一季度行业购建长期资产支付现金1,039亿元（同比-10.72%），虽受疫情影响短期进度放缓，但产能仍在持续扩张中。
　　投资策略：2020二季度需求稳步回暖，OPEC+最终减产效果将在库存度过饱和期后逐步显现。油价回暖将使高新技术壁垒与炼化一体化企业成本优势将继续凸显，同时国家“七年行动计划”等政策利好将带动上游开采企业与配套油服工程相关企业效益提升。综合来看，综合性龙头长期推荐万华化学，轻烃推荐卫星石化，民营大炼化推荐关注恒力、荣盛、恒逸，炼油建议关注中国石化、华锦股份，航运建议关注中远海能、招商轮船，石油开采建议关注中国石油，油田服务建议关注中油工程、中海油服、海油工程。
　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险。