光大证券-宝丰能源-600989-2020年半年报点评：疫情凸显竞争优势，烯烃巨头已起航-200812

　　宝丰能源(600989)
　　事件：公司公告2020年半年报和上半年经营数据，实现营收75.20亿元，同比+15.35%，实现归母净利20.92亿元，同比+10.75%，扣非后20.66亿元，同比+15.54%，实现经营性净现金流25.70亿元，同比+62.52%，EPS0.29元。受疫情影响单Q2营收39.11亿元，归母净利12.70亿元。
　　募投项目全面投产贡献增量，研发创新能力提升是最大亮点：报告期内公司募投项目全面投产，2020年上半年聚乙烯产销分别同增92.1%和89.65%，聚丙烯产销分别同增104.1%和103.9%，220万吨/年甲醇项目于6月份投产，下半年烯烃成本仍有较大下降空间。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺，可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，此外公司积极创新，开发的S2040料等增效明显，甲醇一厂煤醇比降至1.5，烯烃二厂甲醇单耗降至2.87，均可圈可点。研发投入方面，同增1245.8%至6570.8万元，宝丰上海研究院的成立，标志着公司在科技创新、技术交流、人才培养方面将开始重点发力，公司未来烯烃产能复制和研发驱动成长的良性循环模式正式开启。
　　卡位乌审旗优质原料煤资源，未来成长性获保障：报告期内公司公告拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目，目前该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，其中一期260万吨项目已获内蒙古自治区发改委核准批复。乌审旗项目选址同属能源化工“金三角”地区，有望复制公司在宁东基地的成功经验。国内煤基化工品是极具竞争优势的生产路线，未来适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了未来发展瓶颈，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖，将成为国内烯烃行业的重要力量。
　　盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元，当前股价对应PE分别为19/15/14，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅上涨风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。