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华泰证券-好莱客-603898-Q2经营逐步修复,加快渠道多元化-200811

上传日期:2020-08-12 10:40:00  研报作者:陈羽锋  分享者:daerwen   收藏研报

【研究报告内容】


  好莱客(603898)
  二季度经营持续修复,归母净利润扭亏为盈
  好莱客发布2020年半年度报告,受疫情影响,2020H1公司营收同比下降21.01%至7.41亿元,归母净利润同比下降48.44%至0.77亿元,扣非归母净利润同比下降56.25%至0.56亿元。分季度看,Q2经营逐步修复,20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-48.30%/-3.81%至1.87/5.53亿元,Q2营收降幅明显收窄;归母净利润同比分别变动-144.81%/-14.88%至-1722/9393万元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.20、1.31、1.43元,维持“买入”评级。
  加大终端让利、衣柜毛利率下滑,大宗业务拉动橱柜收入快速增长
  分品类看,2020H1整体衣柜营收同比下滑24.65%至6.23亿元,其中销量同比下滑20.47%,毛利率同比下降1.0pct至42.2%,主要系疫情期间支持经销商经营并让利终端所致;受益于大宗业务发展,上半年橱柜业务收入同比增长81.68%至4615万元,毛利率下降5.8pct至26.3%,主要系大宗业务毛利率相对较低,拉低利润率;成品配套产品20H1营收同比下降-30.1%至2378万元,采购管理加强之下,毛利率同比提升3.91pct至27.19%;木门、门窗营收同比分别下降11.32%/15.28%至1328/1582万元,毛利率分别提升12.5/11.15pct至17.31%/-9.73%,盈利能力向好。
  多元推进渠道布局,大宗业务收入高增成重要补充
  公司加强多元化渠道布局,大宗、家装渠道成为重要补充。2020H1经销门店减少21家至1757家,经销收入同比下降-24.1%至6.48亿元;直营门店净增5家至22家,直营收入同比下滑-35.7%至2590万元,主要系疫情影响及上海直营门店转经销商经营所致;公司积极开拓大宗代理商客户,作为重要战略补充,2020H1大宗业务营收同比增长284.8%至3079万元。
  拟收购千川木门,开启“2C+2B”双线成长
  据公司公告,公司拟以现金收购湖北千川51%股权,目标公司整体估值不高于16.5亿元,本次交易完成后,目标公司承诺2021年度和2022年度实现的平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元人民币。千川为实木门行业领军企业,与恒大、融创、中海、新城控股等大型房企建立了长期战略合作关系,2018年至今连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2。若收购顺利完成,好莱客与千川木门有望在业务端协同互补,开启“2C+2B”双线成长之路。
  经营逐步修复,维持“买入”评级
  考虑到公司加大终端支持、毛利率下行,下调盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.71、4.07、4.43亿元(原值3.87、4.16、4.53亿元),对应EPS为1.20、1.31、1.43元。参考可比公司2020年23倍PE均值,给予公司2020年23倍PE,对应目标价27.55元(前值16.25~18.75元),维持“买入”评级。
  风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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