太平洋-洽洽食品-002557-洽洽食品中报点评：Q2业绩超预期，期待坚果乘风破浪-200811

　　洽洽食品(002557)
　　 点评事件：洽洽食品发布 2020 年中报，公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 22.94 亿元、 2.95 亿元、 2.38 亿元， 分别同比+15.46%、+33.97%、+38%，归母净利率 12.87%，同比提升 1.78pct。其中 Q2 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 11.48 亿元、1.46 亿元、1.10 亿元，分别同比+21.13%、+37.38%、+27.52%，归母净利率 12.75%，同比提升 1.51pct。Q2 收入增速、利润增速均略超预期。
　　单二季度公司现金回款 11.83 亿元（同比+3.16%），低于营收增速18pct；存货 10.24 亿元（同比+60.15%），主要坚果原料主要进口，疫情下公司进行了部分原材料的囤货采购；合同负债（新会计准则科目，即预收款项）0.98 亿元（同比+78%）。
　　收入分析：瓜子增速良好，坚果环比改善，线上海外表现优异2020H1 公司实现营收 22.94 亿元，同比+15.46%（Q1：+10.29%；Q2：+21.13%）。
　　1）分产品： 瓜子来说，上半年实现销售 16.86 亿元，同比增长 23.07%，主要是疫情下瓜子消费场景增多，销售占比提高，其中传统香瓜子增长 19%、原香瓜子增长 30%，蓝袋瓜子实现含税收入 4.2 亿元，同比增长 20%；坚果来说，上半年坚果类实现销售 3.06 亿元，同比增长 9.71%，增速略低主要是疫情影响了部分坚果的消费场景以及馈赠需求，以及部分地区营销活动无法开展，这都对销售收入产生一定影响。
　　2）分地区：上半年南方区依旧为公司最大销售市场，实现销售 9.10亿元，同比增长 11.28%，此外电商、海外销售增速价高，其中电商销售 2.66 亿元，同比增长 25.28%，海外销售 2.01 亿元，同比增长 52.67%。
　　利润分析：Q2 毛利率下滑，费用率继续下降
　　2020H1 公司实现归母净利润 2.95 亿元， 同比增长 33.97% （Q1： +30.78%；Q2： +37.38%） 。 利润增速远高于收入增速，主要来自毛利率的提升和费用率的下降，其中毛利率 32.23%（同比+0.41pct）、期间费用率17.11% （同比-2.24pct） ，其中销售费用率 11.79% （同比-1.74pct），主要是疫情下公司广告投入较少，广告促销费大幅下降，净利率12.87%（同比+1.78pct）。单二季度来看，公司毛利率 32.34%（同比-1.07pct），主要是原香瓜子原料及设备升级导致成本增加，期间费用率 17.47%（同比-2.84pct），净利率 12.75%（同比+1.51pct）。
　　未来展望：“坚果+”战略发布，新品铺货+产品放量持续
　　7 月 25 日公司举办新品上市发布会，发布“坚果+”战略，推出益生菌每日坚果、早餐每日坚果燕麦片两款战略新品，同时洽电商换新升级，发布行业首个太空人 IP“味来质造”小洽太空人。自 15 年创始人回归后，公司经过一系列机制改革，公司活力不断被激发，打法日渐国际化、互联网化、快消化。
　　展望下半年，环比改善预期明显。我们认为下半年每日坚果增速有望大幅提升，主要是： 1）随着疫情恢复，经济步入正轨，消费场景增多；
　　2）随着新品推出、分众传媒新广告再次投放，产品有望再次激活； 3）线下店中店推进，也有望拉动相应收入增长。同时，随着椒麻等新口味的推出及经济活动步入正轨，瓜子品类有望恢复正常增速。
　　盈利预测与评级：
　　七月公司发布“坚果+”战略，推出两款战略新品，下半年有望迎来新品铺货期，随着广告再次投放，坚果产品放量有望持续。我们预计全年公司将有 15-20%的销售增长，其中红袋 10%+，蓝袋 20%-30%，黄袋50%以上增长，同时加强新营销建设，拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速，我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。
　　我们预测公司 2020-2022 年的收入增速分别为 18%、17%、15%；净利润增速分别为 30%、23%、20%；对应的 EPS 分别为 1.55、1.90、2.28元/股。 我们按照 2021 年业绩给 40 倍 PE，目标价 76 元， 维持公司 “买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。