兴业证券-云海金属-002182-宝钢持股比例增至14%，“中国镁业”进程或加速-200811

　　云海金属(002182)
　　事件
　　实控人梅小明先生协议转让公司 6%股份予宝钢金属。公司控股股东、实际控制人梅小明先生与宝钢金属签署《股份转让协议》，将其持有的 3879 万股公司股份，占上市公司总股本的 6.00%，按 10.80 元/股的价格转让给宝钢金属，标的股份转让总价为 4.19 亿元。股份转让完成后，宝钢金属持有公司股数为 9050 万股，占上市公司总股本的 14.00%，梅小明先生持有公司股份数为 1.17 亿股，占上市公司总股本的 18.03%，梅小明先生仍为公司的控股股东、实际控制人。
　　点评
　　2018 年宝钢入股 8%，现协议受让 6%，宝钢持有股份或增至 14%。 2018 年12 月，公司控股股东、实际控制人梅小明先生将其持有的 5171 万股无限售流通股，以 7.02 元/股的价格转让给宝钢金属；2020 年 8 月公司公告，实控人梅小明先生以 10.80 元/股，协议转让公司 6%股份予宝钢金属，转让完成后，宝钢金属和梅小明先生的持股比例分别为 14.00%和 18.03%，梅小明先生仍为公司的控股股东、实际控制人。
　　作为宝钢金属的唯一股东，宝武集团持有多家上市公司，其中直接持有宝钢金属公司 100%的股份。此外还有宝钢股份，宝武集团直接持股 50.73%，通过全资子公司武钢集团持股 13.39%，合计持股为 64%以上。2019 年 11 月，宝武与马钢签署重组实施协议，宝武将直接持有马钢 51%的股权，间接成为马钢股份控股股东，此举将推动中国宝武成为“全球钢铁业的引领者”。 2019年，宝武集团实现钢产量 9546 万吨，营业总收入 5522 亿元，利润总额 345.3亿元，据 2020 年 8 月《财富》世界 500 强排名，宝武集团排名 111 位，为全球钢铁企业首位。
　　根据《中国宝武钢铁集团有限公司发展规划(2016-2021)》，宝武集团确定了“一基五元”六大板块的业务组合发展战略：即以钢铁产业为基础，促进新材料产业、现代贸易物流业、工业服务业、城市服务业、产业金融业协同发展。五大产业之一就是新材料产业，而云海金属是全球镁合金的龙头，拥有完整镁产业链，在收购博奥镁铝后其深加工布局得以完善，宝钢金属持股比例增加后，有利于发展宝钢金属的轻量化材料和制品产业，落实宝武集团的战略规划，并促进宝钢金属业务体系的良好发展。
　　宝钢金属以卓越的轻量化综合解决方案提供者”为战略方向，聚焦发展轻量化材料与制品。宝钢金属旗下主要经营金属制品和汽车贸易及服务；宝武集团将其定位于汽车轻量化平台，主要聚焦于镁和铝行业。宝武集团新材料产业中对于轻金属材料领域的定位为： 1）铝材聚焦国内重点领域急需的高、精、尖铝板带产品及大交通轻量化业务的上游产品。2）镁合金聚焦在合金镁锭、压铸产品和板材产品。 3）钛合金以增材制造钛粉行业作为切入点，聚焦于整合国内增材制造业，成为世界领先的轻金属材料及制品系统服务提供商。因此，对云海金属的持股比例提升，可协助宝钢金属在轻金属材料领域的发展。
　　同为宝武控股子公司的宝钢股份占据全国冷轧汽车板市场的 50%，可为云海金属提供协同效应。宝钢股份作为全国汽车钢板供应的龙头企业，从 1990年开始研制和生产汽车用钢，在合并武钢之后的 2019 年冷轧碳钢板卷产量超过 1,776 万吨，中国冷轧汽车板市场占有率 50%以上。从汽车板材客户群体来看，其高强钢产品主要应用在德系、日系、美系车企，占据三国车系高端市场半壁江山，并且诸如宝马、奔驰和奥迪等高端整车厂也采用宝钢股份作为汽车板的供应商之一，宝钢股份在终端整车厂中积累了丰富的客户资源。而值得注意的是，宝武集团是以“一基五元” 的战略业务组合为基础，旨在共建共享的以钢铁为主要产业特征的，包含国家、社会、行业、伙伴、客户、员工多层面的高质量命运共同体，宝武系公司（如宝钢股份）或为宝钢金属打造轻量化平台导入客户、研发成果等资源。
　　宝钢金属在轻量化领域的成果和客户资源或与云海金属共享，增厚云海金属整体实力。宝钢金属与云海金属可协作共同打开镁市场领域空间，宝钢金属的轻量化客户有蔚来汽车、赛麟汽车等，云海金属可以与宝钢金属共享客户资源，加快镁合金在汽车领域的应用，将整个镁行业的瓶颈打开。
　　国企大平台为云海金属和相关资源对接带来便利。 2019 年，安徽居巢经开区依托巢湖市储量丰富的白云石矿资源，在服务好巢湖云海、巢湖宜安云海科技两家龙头企业的基础上，与宝武集团宝钢金属有限公司签约大交通轻量化项目。旨在助推巢湖云海镁业进一步扩大产能，打造从“矿石开采——冶炼——下游精密铸件产品”全生态的产业链。为加速推进宝钢金属大交通轻量化一期项目、年产 3000 万件新能源汽车零部件项目尽快开工建设，当地政府直接设立专人对接。 在 2020 年 5 月，宝武钢铁集团新材料产业发展中心总经理储双杰去巢湖考查时表示，宝武集团与云海集团产业关联高度契合，宝武集团未来将以宝钢金属为平台，与云海集团深化深加工合作。
　　宝钢国企平台助力，公司客户开拓进展顺利，“中国镁业”已有雏形。在 2018 年底宝钢入股后，国企平台资源对接、宝武集团资源共享，叠加宝钢金属直接业务对接和客户导入，公司轻量化布局顺利进行，客户开拓已有进展。 2020年，公司已成为沃尔沃全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，同时公司为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源汽车厂商提供产品，另外公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代、比亚迪等的合作。从公司披露的 2020 年 1-9 月业绩预告可以发现，2020Q3 公司预计实现净利润 7301-10301 万元，同比下降 70%-57%；实现扣非净利 7301-10301 万元，同比增长 15%-63%。未来随着宝钢资源的进一步嫁接，公司客户和产品开发的能力或进一步增强。
　　另外，镁铝价格比超 1 月持续低于 1，镁冶炼毛利为 128 元/吨，镁价亟待修复，公司盈利有望进一步提升。一方面，硅铁价格 7 月至今（8 月 11 日）下降 8.04%；另一方面，镁铝比自 7 月 9 日以来（截至 2020 年 8 月 11 日）持续低于 1；而据测算，镁冶炼的实时毛利仅为 128.4 元/吨，镁价格处于历史底部，修复在即，而公司盈利也有望进一步提升。
　　 盈利预测
　　我们维持对于公司的盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润为 2.08亿元、3.44 亿元和 4.03 亿元，EPS 为 0.32 元、0.53 元和 0.62 元；对应 2020年 8 月 11 日收盘价的 PE 分别为 39.3 倍、 23.8 倍和 20.3 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅下跌；
　　项目进展不达预期；
　　下游需求不达预期等。