东吴证券-玉禾田-300815-中标7.94亿赣县环卫农村一体化PPP项目，环卫市场有望加速拓展-200811

　　玉禾田(300815)
　　事件：8月11日，公司公告中标江西省赣州市赣县区城市管理局赣州市赣县区农村环卫一体化PPP采购项目，总金额7.94亿元。
　　中标江西省赣县区农村环卫一体化PPP项目，助力公司业绩放量。赣县区农村环卫一体化PPP项目总金额达7.94亿元，项目年限14年，年化合同金额0.57亿元，项目内容主要包括（1）环卫保洁（道路清扫保洁、圩镇、村组公路、村庄保障房、公共广场保洁）、垃圾清运、公共厕所管理项目等，范围包括赣县区所辖11镇、7乡等18个乡镇。（2）16座垃圾中转站建设和运营管理项目，涵盖赣县区所辖9镇7乡等16个乡镇。公司此次大单的中标，有助于提升存量环卫项目的运营年限，增强未来业绩确定性，公司目前订单获取稳步推进，环卫市场有望加速拓展。
　　接连中标深圳环卫一体化项目，大单落地验证公司领先优势。6月18日，公司公告预中标1）龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目，总金额9812万元，年化服务金额3270万元；2）龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目，总金额8942万元，年化服务金额2981万元，大单持续落地彰显领先优势。
　　标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势，预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%，叠加25年环服市场化空间较19年增134%，预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍！
　　ROE领先同行13.86pct，卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力，预计领先优势仍将持续，强者恒强助力业绩增长。
　　物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。19年毛利率见底回升，同增0.58pct至11.95%。截至19年底，物业清洁在手合同总金额12.37亿元，同增27.18%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元，对应33/22/15倍PE，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险