东方证券-造纸轻工行业：乘精装扩容之东风，后周期龙头份额有望加速提升-200809

1. 核心观点预计2020-2021东方证券年将迎精装房交付高峰期，未来三年精装需求增速有望维持10%以上。

2. 外部政策推动叠加地产商提升盈利与周转效率的内在动因，近年来精装房市场规模与渗透率快速提升，参造纸轻工行业考奥维云网统计的数据，2019年精装房规模达319万套，全国精装修渗透率约32%，根据政策要求“新建城镇建筑应全装修交付”，精装房预计仍将快速扩容。

3. 考虑到2018-2019H1精装房开盘量同比增速整体高于20乘精装扩容之东风%，假设开盘到交房滞后2年，预计2020-2021年将是交付精装房的高峰期；对应至配套品需求角度，我们预计2020-2022年配套品大宗渠道对应的精装需求增速均将处于10%以上，地产后周期板块的驱动力已由新房毛坯装修转向为由精装、存量及二手房翻新带来的需求拉动。

4. 品牌、价格、交付能力共同构成开发商在集采招标环节选择供应商的核心三后周期龙头份额有望加速提升要素。

5. 卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电作为精装修市场标配部品，需求有望东方证券受益于精装房渗透率提升而增长。

6. 由于地产开发商资金实力雄厚、议价能力较造纸轻工行业高，因此其对于供应商的挑选标准将是决定供应商B端扩容的关键：①品牌展示度导致地产商对于各品类的品牌重视程度存在差异，卫浴、厨电品牌壁垒相对较高；②基于成本、质量管控的考虑，地产商倾向于选择价格更具竞争力、性价比更高的供应商品牌；③精装比例快速提升、单个项目需求量大，开发商对于供应商的生产、短期安装交付能力要求较高。

7. 与中小企业相比，后周期头部企业在品牌力、成本以及生产服务能力等方面乘精装扩容之东风更具优势，份额提升有望加速。

8. 将装修材料进场与精装期房开盘之间的滞后期考虑在内，我们推测2020年卫浴、橱柜、瓷砖、木地板、木门、厨电精装修市场规模分后周期龙头份额有望加速提升别约340亿、240亿、237亿、190亿、170亿、40亿。

9. （1）卫浴：当前B端仍以外资品牌为主导东方证券，预期未来内资头部品牌将依托于性价比及规模优势实现占有率逐步提升。

10. （2）橱柜：相比于卫浴、瓷砖，B端集中度仍有较大提升空间，当前头部品牌有选择性地与龙头、腰部优质地产商合作，以收获更优的盈利水平以及现金流质量，未来存造纸轻工行业在放量潜力。

11. （3）瓷砖：B端规模效应较强，成本优势驱动头部乘精装扩容之东风企业在品牌、价格、交付能力等方面表现均较为突出，行业内龙头企业市场份额有望加速提升。

12. （4）木地板：头部企业有望受益于精装修渗透率提升与C端品牌背书，大宗业务持续放量可期；（5）木门：品牌壁垒相对较低，对交付、安装能力要求较高，木门工装龙头企业在生产服务、成后周期龙头份额有望加速提升本方面均有先发优势。

13. （6）厨电：东方证券B端双寡头格局稳定，品牌、成本优势突出的龙头厨电品牌竞争壁垒稳固，未来有望通过扩品类进一步打开B端成长空间。

14. 投资建议与投资标的预计2020-2021年将迎精装修交付高峰期，标配部品增长确定性较高，综合考虑短期业绩增速以及中长期竞争力，建议优选精装修产业链细分赛道龙头企业，建议关注惠达卫浴、海鸥住工（卫浴）；欧派家居、志邦造纸轻工行业家居，以及金牌厨柜、皮阿诺（橱柜）；帝欧家居、蒙娜丽莎（瓷砖）；大亚圣象（木地板）；江山欧派、好莱客（木门）；老板电器、华帝股份（厨电）。

15. 风险提示地产竣工不及预期的风险；乘精装扩容之东风精装修政策推进不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。