西部证券-玲珑轮胎-601966-半年报点评：半年报业绩超市场预期，疫情压迫全球行业利润分化-200811

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收82.43亿元（-0.80%），实现归母净利润8.97亿元（+23.64%）；Q2实现营收46.64亿元（+9.04%），实现归母净利润5.25亿元（+19.22%），业绩超市场预期。
　　半年报业绩超市场预期，亮眼全球胎企。公司Q2单季度实现轮胎销量1489.5万条，环比Q1大幅提升22.1%，公司订单及发货情况逐月向好。公司全钢胎和大尺寸半钢胎比重提高使得单胎营收创新高，提振了公司业绩。对比海外头部轮胎企业上半年纷纷大幅亏损的业绩，公司上半年业绩亮眼。
　　公司国内零售市场爆发增长，多年配套积攒动能兑现。同样面临海外需求的下滑，公司国内工厂通过拓展零售业务实现了营收的稳定和毛利率的提升，体现了公司的韧性和积极应对。从国内市场看，抢占渠道资源实现集中度的再次提升是未来1-2年的主要剧情。我们认为对于渠道的抢夺有望使得玲珑在未来2年实现全国轮胎营收第一。同时，零售业务的组合拳集结了公司多年配套积攒的动能+优秀的运营能力，将在未来给公司带来爆发式的增长，是公司不可复制的优势。
　　疫情压迫全球轮胎行业利润分化，公司相对竞争优势加强。受疫情影响，海外头部轮胎企业在2020年上半年业绩均出现大幅亏损。从国际视角看，以公司为代表的国内头部轮胎企业具备明显的成本费用优势和产品性价比优势，将击穿海外轮胎企业脆弱的生产组织和成本防线，持续提高全球市占率。
　　投资建议：我们预计20-22年公司营收为191.3/222.3/240.6亿元；归母净利润为18.98/21.57/24.59亿元，EPS为1.58/1.80/2.05元，对应目前PE为15.8/13.9/12.2X。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动。