华西证券-新泉股份-603179-进军墨西哥，剑指全球内饰龙头-200811

　　新泉股份(603179)
　　事件概述
　　公司发布公告：拟通过全资子公司新泉发展香港有限公司在墨西哥投资设立新泉（墨西哥）汽车零部件有限公司（具体名称以注册核准内容为准），投资总额600万美元，其中注册资本400万美元。由公司以自有资金出资。
　　分析判断:
　　设立墨西哥子公司开启全球化进程
　　公司拟在墨西哥设立全资子公司，经营范围包括汽车零部件的研发、设计、制造和销售，有利于更好地服务公司客户，拓展海外客户。新的美墨加协议于7月1日正式实施，新协议要求汽车的零部件自产率由62.5%提高到75%且汽车70%的钢和铝来自北美，才能获得免关税资格。我们认为当前时点正值全球车企降本诉求加大叠加行业智能电动加速，车企将加大在汽车内饰的成本管控，内饰行业集中度有望加速提升，具备性价比优势和快速响应能力的自主零部件供应商将顺势崛起，抢夺份额提升市占率。预计公司后续将在墨西哥设立生产基地，实现就近配套开启全球化进程，加速海外渗透，剑指全球内饰龙头。
　　从吉利到“大吉利”共振向上
　　公司与吉利的合作不断加深，全面配套吉利的明星车型，来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%，目前吉利是公司的第一大客户。我们认为2020年公司大概率将继续供应新车，随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看，吉利逐步渗透中高端市场，强者愈强，带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡，有望推动沃尔沃在华零部件国产化，公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下，预计中期“大吉利”（吉利+领克+沃尔沃）有望为公司贡献营收超50亿元。
　　从自主到合资到特斯拉量价利齐升
　　公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单，其中VS5于2019年9月上市，VS7于2020年3月上市，随着销量爬坡，将逐步贡献业绩增量，我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025年收入有望突破150亿元。
　　投资建议
　　“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测：预计2020-2022年营收为36.5/45.4/55.8亿元，归母净利为2.5/3.8/5.2亿元，不考虑可转债转股摊薄影响，EPS为0.82/1.22/1.68元，对应当前PE34倍/23倍/16倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司2021年32倍PE，目标价39.04元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。