招商证券-洽洽食品-002557-Q2环比加速，坚果品类扩充-200810

　　洽洽食品(002557)
　　公司Q2收入利润分别增长21.1%、37.4%，瓜子受益渠道补库存及海外表现较好，Q2增长环比加速，坚果受益社交消费场景恢复，环比改善明显。疫情下头部品牌优势凸显，费效比改善带动净利率提升。展望下半年，瓜子保持稳健增长的基础上，公司聚焦战略更清晰，加大每日坚果营销力度，同时看好两款战略新品贡献销量，我们维持20-22年EPS1.47元、1.69元、1.93元。
　　Q2收入利润分别增长21.1%、37.4%。公司2020年H1实现收入22.94亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长34.0%，实现归母扣非净利润2.38亿元。同比增长38.0%。单Q2实现收入11.48亿元，同比增长21.13%；归母净利1.46亿元，同比增长37.38%；归母扣非净利1.10亿元，同比增长27.52%。Q2现金回款11.83亿元，同比增长3.2%，对应合同负债0.98亿，环比Q1末下降1.53亿。
　　瓜子加速增长，坚果环比改善。分产品看，上半年瓜子受益居家消费场景强化。传统香瓜子增长19%，原香瓜子产品升级增长30%，蓝袋瓜子增长20%+。结合Q1情况，单二季度瓜子增长环比提速，主要系渠道补库存效应以及海外表现较好。每日坚果受益Q2社交消费场景逐渐恢复，环比改善明显，上半年含税销售2.7亿元。坚果类合计收入3.06亿元，同比增长9.7%。分地区来看，电商和海外表现亮眼，H1分别同比增长25.3%和52.7%。
　　单Q2毛利率受原料升级影响，费效比改善带动利润率提升。公司上半年毛利率提升0.4pp，单Q2毛利率32.3%，同比下降1.1pp，主要系原香瓜子原料及设备升级导致成本增加。疫情下洽洽品牌优势放大，自然流量较高，上半年广告促销费用率同比下降2.1pp。费效比改善带动Q2销售费用率下降1.7pp至11.5%，利息收入增加1224万，净利率提升1.5pp至12.8%。
　　展望下半年，瓜子稳健增长，聚焦坚果加大营销，看好两大战略新品。瓜子业务受益产品升级，预计下半年保持稳健增长。公司战略目标更加明确，继续聚焦每日坚果，加大营养师直播、分众传媒等营销力度。同时在KA终端陆续推进店中店项目，集中陈列坚果产品，配有营养师导购，集销售、推广、宣传功能于一体。7月份公司围绕坚果推出两款战略新品：益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片，丰富产品口味和消费场景，当前益生菌及早餐代餐需求旺盛，看好下半年这两款单品放量增长。
　　投资建议：增长环比提速，继续聚焦坚果，新品有望贡献销量。Q2洽洽瓜子业务加速增长，坚果环比改善明显，疫情下品牌优势凸显，费效比改善带动净利率提升。展望下半年，瓜子继续保持稳健增长，坚果消费场景恢复，营养师直播、店中店等推广力度预计有所加大，同时两款战略新品有望贡献销量。我们维持20-22年EPS1.47元、1.69元、1.93元。
　　风险提示：疫情控制进度不及预期、消费环境疲软、产品竞争趋于激烈