招商证券-工程机械行业4月销量点评：销售持续火爆，开工率创近年新高-200512

　　4月工程机械销量再超预期，专项债发行速度也大幅提前。5月底前力争再提前下达1万亿新增限额，我们认为设备需求超预期与开工率、专向债、加快复工等信息相互印证，通常基建项目建设周期是2-3年，今年工程机械行业收入预计将保持20-30%增长，仍是可以重点配置的板块，龙头公司市占率将提升，继续强烈推荐工程机械行业，强烈推荐三一、中联、起重机龙头、恒立、艾迪。
　　4月工程机械销量再超预期。据中国工程机械工业协会统计，2020年4月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机45426台，同比增长59.9%；其中国内43371台，同比增长64.5%；出口2055台，同比增长0.88%。2020年1-4月，共销售挖掘机114056台，同比增长10.5%；其中国内104648台，同比增长9.35%；出口9408台，同比增长25.7%。2020年4月纳入统计的23家装载机制造企业共销售各类装载机16666台，同比增长31.4%。2020年1-4月，共销售各类装载机40943台，同比下降7.04%。预计汽车起重机4月销售增长也在50%左右。5月工程机械企业普遍供不应求，库存短缺。
　　3月下旬开始开工率迅速走高，与火爆的销售形势相印证。随着3月复工开始，各地基建项目加快开工，劳动力替代和项目赶工期，加大了对工程机械设备的需求，4月徐工、中联等龙头企业开工率好于过去几年同期水平，中联今年绝大部分产线比去年高峰产能提升30-50%，草根调研了解徐工4月存量起重机、装载机、压路机开工率均超过了过去几年同期水平。同时，设备采购者对下半年国家政策也充满期待，也是导致工程机械产品供不应求的原因。
　　2020年专项债发行速度大幅提前。2020年1-4月发行新增专项债金额分别为7148亿、2350亿、1541亿、1200亿，合计12239亿，2019年1-4月分别为1545亿、1717亿、3910亿、945亿，合计8117亿。从新增专项债用于基建项目资金占比来看，Q1用于基建的专项债发行金额为8466亿元，占总金额比例为78.2%；而2017年至2019年投入基建极项目的专项债占比分别为31.2%、22.7%、34.1%。5月6日国务院常务会议今日召开，要求在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。
　　受零部件供应的影响，国内市场将更加向国产龙头集中。由于国外疫情严重，德国美国日本一些零部件企业停工，工程机械重要零部件尤其是发动机在二季度也将出现短缺，龙头企业已在年初做好备货到6-7月，三一重工等龙头企业也在推动国产化，恒立艾迪液压件供给也只能满足几个龙头企业。在需求火爆供给短缺的情况下，4月泵车、挖掘机、汽车起重机也涨价5-10%，产品提价对毛利率的影响将在二季度开始体现，当然涨价不是长期趋势。
　　维持工程机械行业强烈推荐评级。虽然4月高增长与去年同期基数较低有关，但是复工后需求火爆是主要原因，销售与开工率、专向债、加快复工等信息相互印证。通常基建项目建设周期是2-3年，我们预测今年工程机械行业仍保持20-30%增长，二季度较一季度业绩环比大幅提升。从行业景气和估值的横向比较来看，工程机械也是可以重点配置的板块，具有安全边际。并且，龙头公司强者恒强，市占率将提升，周期也将弱化，继续强烈推荐三一、中联、恒立、起重机龙头、艾迪。
　　风险提示：经济增速放缓；出口的影响将在二季度开始体现；汇率波动带来的汇兑损益较难预测。