国盛证券-佳华科技-688051-签订公司史上最大金额合作协议，智慧环保、智慧城市双线发力-200808

1. 事件：2020年8月7日晚，公司公告与重庆市合川区人民政府（以下简称“合川区政府”）、重庆市合川信息安全产业发展有限公司（以下简称“合川信息”，其中合川区国国盛证券资委持股80%）签署《“智慧产业大数据运营中心及人工智能综合应用平台”、合川区新型智慧城市投资建设运营项目合作协议》，公司预计将在重庆合川投资3亿元建设智慧产业大数据中心（PaaS平台）及人工智能综合应用平台（AISaaS服务），并通过FEPC模式进行合川区智慧城市各类SaaS应用升级和新建项目。

2. 预计该项目由合川区政府投入5-7亿元，以分年度佳华科技购买服务的方式实现。

3. 同时，公司与合川信息设688051立合资公司（公司持股80%），未来将对智慧城市各类SaaS应用产生的数据进行市场化运营。

4. 智慧城市板块布局再下一城，公司史上最大金额合作协议有望带来未来盈签订公司史上最大金额合作协议利能力加速。

5. 根据公司招股书，过去公司智慧城市的客户主要是北京市公安局通州分局和聊城市东昌府区经济和信息化局，2019年智慧城市板块的全年收入8,585万元（占公司2019年营收的16.7%，毛智慧环保、智慧城市双线发力利率为52.06%）。

6. 国盛证券招股书显示公司史上最大金额订单为“重庆合川区生态环境区块链及智慧环保建设运营服务”项目，金额仅为2.1亿元，本次合作协议预估的5-7亿元将刷新公司史上最大合作协议金额，即使分5年实现（每年1-1.4亿元），也有望带来公司未来盈利能力的加速上行。

7. 智慧城市数据运营进一步拓宽业务想象力，智慧环保和智慧城市板块佳华科技有望双线发力。

8. 本次合作协议约定未来合川688051区智慧城市的SaaS应用产生的数据将通过合资公司经过清洗脱敏后进行市场化运营，实行“使用者付费”，以合川作为样本，未来有望进行全国同类市场的拓展。

9. 公司目前发展势头正旺的智慧环保板块正是以数据运营为核心，通过标杆效应（通州项目）成功地不断开拓了全国智慧环保市场，本次合作的落地有望实现智慧环保和智慧城市板块的双线发力，进一步夯实签订公司史上最大金额合作协议公司以数据分析和运营为根本，卡位产业链高价值量环节的实力。

10. 上调盈利预测，维智慧环保、智慧城市双线发力持“买入”评级。

11. 我们上调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司实现收入7.89亿元、1国盛证券1.94亿元、16.43亿元，对应归母净利润分别为2.40亿元、3.92亿元、5.68亿元。

12. 长期来看，随着政府对智慧环保信息化，尤其是可以实现多部门数据联动协作佳华科技的数据运营服务的逐步重视，中性预期下我们预计公司的数据运营服务收入规模为20.9亿元，长期市值空间有望达到251亿元，对应12倍PS估值。

13. 风险提示：市场竞争加剧风险；技术革新风险；毛688051利率下滑的风险；假设和估计的偏差风险。