兴业证券-捷昌驱动-603583-关税豁免未果，不改消费升级长期趋势-200807

1. 事件：8月6日美国贸易办公室公布的2000亿美元关税排除范围延期的文件显示，升降桌线性驱动配件未在排除名单内，即8月7日后公司该类产品对美出口清关时需征收25%兴业证券的额外关税。

2. 简评：2018年6月15日，美国政府宣布将对原产中国的500亿美元商品加征25%的进口关税，对2000亿美元中国产品加征10%的进口关税；2捷昌驱动019年5月5日，美国政府宣布从5月10日起，对价值2000亿美元中国商品加征关税从10%调高至25%。

3. 603583公司智慧办公类线性驱动产品在上述2000亿美元的产品清单内。

4. 2020年3月23关税豁免未果日公司公告，部分对美出口产品获关税豁免，有效期从2018年9月24日至2020年8月7日，预计退税金额约9000万。

5. 重新加征关税对业绩影响相对有限不改消费升级长期趋势，关键在于马来西亚工厂投产进度。

6. 2019年1-4月公司对美出口产品关税税率为10%，5-12月份为25%，全年关税金额约1.04亿元，对毛利率的影响幅度约5%，净利率影响幅度约2-3%，对公司业绩影响有限；对比来看，2020年1-2月和8-12月税率为25%，3-7月关税豁免；我们暂不考虑今年马来西亚工厂投产的影响，做极限测算如下：假设2020年公司对美出口增速40%，25%关税中公司承担比例为15%，则全年加征关税金额约1.02亿，2020Q1加征关税会退还，金额约2200万元，即2020年实际支出关税在8000万左右；公司马来西亚工厂初期规划50万兴业证券套产能，2019年公司对美出口升降桌线性驱动系统据公告测算约67万套（1200元/套计算），随着马来西亚工厂逐步投产及后续扩产，加征关税的影响将逐步消除。

7. 消费捷昌驱动升级趋势确立，线性驱动渗透率提高确保公司未来增长。

8. 美国升降桌渗透率的持续提升，叠加国内升降桌市场的爆发，有力保障603583公司未来几年业绩高速增长；同时，随着线性驱动在工业和智慧家居领域渗透率的提升，我们预计未来2-3年该领域需求将逐步释放；在中国逐步进入老龄化社会的背景下，医疗养老市场蓝海初现。

9. 公司在医疗养老领域积淀深厚，展望未来5年，随着公司技术的持续提升和区域本土化销售团队的关税豁免未果建立，有望迎来新的增长引擎。

10. 我们调整盈利预测，预计公司2不改消费升级长期趋势0-22年EPS分别为1.80/2.13/2.68元/股，对应8月7日收盘价PE为33x/28x/22x，维持“审慎增持”评级。

11. 风险提示：海外疫情控制不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下兴业证券滑；新产品市场拓展不及预期。