兴业证券-杰瑞股份-002353-公司业绩稳定增长，毛利率有所提升-200811

　　杰瑞股份(002353)
　　投资要点
　　2020H1公司实现营业收入33.17亿元，同比增长28.66%；实现归母净利润6.89亿元，同比增长37.78%；扣非后归母净利润7.09亿元，同比增长51.14%。分季度来看，2020Q2公司实现营业收入19.63亿元，同比增长25.32%，环比增长45.01%；2020Q2实现归母净利润4.66亿元，同比增长19.53%，环比增长108.99%。
　　2020年H1公司获取新订单46.6亿元，同比增长27.38%，其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。2020H1国际油价波动剧烈，但国内安全能源形势依然严峻，油气开采整体继续呈现“油稳气增”态势，其中非常规油气开发景气度高、政策指引有力，支撑公司业绩、订单稳定增长。
　　2020H1公司油气装备制造及技术服务实现收入25.97亿元，同比增长38.80%，占公司营业收入的78.28%，同比增加5.27个百分点。此外，2020H1公司维修改造及贸易配件实现收入5.39亿元，同比增长1.06%，占公司营业收入的16.26%，同比减少4.44个百分点；环保服务实现收入1.76亿元，同比增长7.07%，占公司营业收入的5.30%，同比减少1.07个百分点。
　　2020H1公司综合毛利率37.17%，同比增加2.34个百分点；净利率21.12%，同比增加1.30个百分点。分板块看，2020H1公司油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保工程服务的毛利率分别为38.24%、36.43%、22.92%，分别同比增加2.21、增加5.07、下降6.52个百分点。分季度看，2020Q2公司单季度毛利率41.14%，同比增加4.75个百分点，环比增加9.72个百分点；单季度净利率24.24%，同比减少0.95个百分点，环比增加7.65个百分点。
　　2020H1公司期间费用为3.76亿元，同比增长3.77%，期间费率为11.32%，同比减少2.71个百分点。其中，研发费用1.1亿元，同比增长29.64%；2020年上半年，公司推出我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组并在南海作业平台成功应用；全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇，搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵，在页岩气井场实现单台替代2~3台常规2500压裂设备的作业能力。
　　2020年H1，公司经营活动产生的现金流净额-5.54亿元，同比增加3.59亿元，主要原因是公司持续推进应收账款管理，回款较多导致销售商品及提供劳务收到的现金增加。
　　我们调整公司盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为18.05/21.67/25.24亿元，EPS分别为1.88/2.26/2.64元，对应8月10日收盘价PE为16.8/14.0/12.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险，三桶油勘探开发资本开支不及预期，汇率大幅波动风险。