兴业证券-通威股份-600438-业绩符合预期，2020H2价格反弹盈利超预期-200811

　　通威股份(600438)
　　投资要点
　　公司发布 2020 年中报，业绩符合预期： 2020 上半年实现营业收入 187.39 亿元，同比增长 16.21%，实现归属母公司净利润 10.1 亿元，同比下降 30.35%，实现扣非归母净利润 9.59 亿元，同比下降 30.78%。 2020 年 Q2 单季度实现营业收入 109.13 亿元，同比增长 9.62%，实现归属母公司净利润 6.66 亿元，同比下降 30.63%，实现扣非归属净利润 6.43 亿元，同比下降 29.42%，业绩符合预期。
　　硅料销量翻倍，成本持续下降。 2020 年上半年销量达到 4.5 万吨，同比大幅增长 97%。其中，单晶料比例已实现 95%以上，并实现 N 型料的批量供给。公司平均生产成本仅为 3.95 万元/吨，相较 2019 年全年平均水平下降 8.8%。
　　电池满产满销，产能加速扩张。 2020 年上半年电池销量为 7.75GW，同比增长 33.75%，因成本优势即便需求淡季仍实现满产满销。眉山一期 7.5GW 已投产，眉山二期、金堂一期启动建设，预计 2021 年底产能将达到 40GW 以上。
　　上半年价格承压，下半年盈利反转。 上半年光伏硅料、电池价格因受公共卫生事件影响，需求淡季价格快速下降，公司虽成本持续下降，仍盈利承压。随着下半年需求启动，及硅料事故、大尺寸产品供不应求等，硅料（目前价格较低点提升 66%）、电池（目前盈利较低点提升 9 倍）价格提升，公司下半年业绩有望实现环比显著增长。
　　投资建议： 我们调整了盈利预测，若考虑公司公告出售土地资产的非经常性损益，预计 2020-2022 公司 EPS 为 1.36 元、 1.4 元、 1.86 元，对应（ 8 月 10日） PE 为 12.8 倍、 12.5 倍、 9.4 倍。若不考虑出售资产的非经常性损益， 2020年净利润 40.3 亿，对应（ 8 月 10 日）估值 27.9 倍，予以审慎增持评级。
　　风险提示：光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险