上海证券-洽洽食品-002557-业绩增长略超预期，坚果品类扩充-200811

　　洽洽食品(002557)
　　公司发布2020年中报，上半年实现营收22.94亿元，同比增长15.46%，归属净利润为2.95亿元，同比增长33.97%，扣非归属净利润为2.38亿元，同比增长38.00%。
　　事项点评
　　瓜子延续快增长，Q2坚果逐步恢复
　　公司Q2实现营收11.48亿元，同比增长21.22%，随着生产、物流恢复正常，公司收入增速反弹。上半年公司葵花子收入16.86亿元/+23.07%，其中香瓜子+19%、原香瓜子+30%左右、蓝袋瓜子含税收入4.2亿元/+20%以上。瓜子产品延续了去年Q3以来的快增长，我们认为一是疫情宅家场景助推了瓜子品类的高频消费；二是品质要求下包装瓜子加快了对散装瓜子的替代，公司作为行业龙头凭借品牌力、产品力、渠道力加速了市场份额的获取。上半年公司坚果收入3.06亿元/+9.71%，主要系疫情影响了礼盒装消费及高客单价一定程度滞缓了动销，Q1基本持平，Q2增长有所恢复，其中小黄袋含税收入2.7亿元，预计同比录得高个位数增长。公司国内三大区域南方、北方、东方区均保持10-11%左右的稳定增长；电商收入增长25%、占比11.59%；海外市场随着泰国工厂去年7月投产、收入呈加速态势，上半年同比增长53%、占比8.77%。
　　受益销售费用率下降，净利率提升
　　上半年公司毛利率32.04%，同比小幅提升0.29pct，其中坚果毛利率同比提升5.66pct至26.92%，主要系规模化采购降低了单位原材料成本、自动化率提升降低了单位人工成本；瓜子毛利率同比下降2.19pct至33.09%，主要系原香瓜子原料升级导致成本上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/5.54%/0.48%/-0.65%，同比-1.77/+0.10/-0.17/-0.40pct，上半年因疫情减少了广告促销费等投放导致销售费用率下降，预计下半年公司将加大销售费用，尤其是每日坚果系列产品的推广投入，H2销售费用率料将上行。受益费率下滑，公司上半年净利率同比提高1.79pct至12.86%。上半年公司现金收入26.06亿元/+15.51%，与营业收入增速匹配；经营活动净现金流入3.55亿元/-24.04%，主要系公司加大原材料采购储备支出，期末公司存货10.24亿元/+60.15%。
　　产品矩阵扩充，全渠道发力
　　产品端，公司瓜子品类不断创新，包括包装创新、种子创新等来强化产品竞争力、延长品类生命周期；坚果是公司近几年重点培育的战略品类，以每日坚果小黄袋大单品作为圆心，向外延展出风味坚果和跨界搭配新品，推出益生菌和芝士味两款每日坚果新品及每日坚果燕麦片，每日坚果系列产品矩阵进一步丰富，并切入到早餐场景，下半年公司将着重进行坚果产品市场推广，全年来看坚果恢复高增长可期。渠道端，公司线下计划3年内在北上广深、重庆、成都等城市的主要卖场布局1345个坚果店中店，起品牌露出、消费者互动教育、推广销售等作用；电商作为公司品牌宣传、新品试验、销售渠道及全域营销的重要阵地，疫情期间保持快速增长，未来占比持续提升。
　　投资建议
　　由于瓜子增长和费用节省超预期，我们小幅调整盈利预测，预计公司2020-2022年归属净利润为7.51/8.77/10.01亿元，对应EPS为1.48/1.73/1.97元/股，对应PE分别为43/37/32倍（按2020/8/10收盘价计算）。公司从内而外焕发新活力，2015年创始人回归、聚焦“坚果炒货”主业、剥离弱势业务、进行事业部改制、推出员工激励计划等，而后成功推出蓝袋瓜子、坚果小黄袋等创新产品，推动公司重回快增长通道，未来公司将进一步深挖瓜子+坚果市场、线下线上全渠道运营、加大海外出口，稳步迈向百亿营收。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。