天风证券-华兰生物-002007-H1业绩符合预期，下半年血制品恢复和疫苗放量值得期待-200811

　　华兰生物(002007)
　　上半年营收同比-1.15%，扣非后归母净利润同比+0.72%
　　公司发布2020年半年报，上半年实现收入13.87亿元，同比-1.15%，归母净利润5.12亿元，同比+0.94%，扣非后归母净利润4.65亿元，同比+0.72%。Q2实现收入7.09亿元，同比+0.31%，归母净利润2.64亿元，同比+6.86%，扣非后归母净利润2.22亿元，同比-0.11%，整体表现符合预期。公司经营状况表现良好，经营性现金流净额为4.72亿元，同比-12.63%。
　　加大献浆动员及挖掘浆站潜力，二季度采浆和销售逐渐恢复
　　上半年由于疫情因素，静丙有所受益，白蛋白等产品销售受到影响。公司着力推进对献浆员的宣传动员工作，进一步挖掘现有浆站的采浆潜力，第二季度采浆量逐步恢复到正常水平。分板块来看，血制品收入13.87亿元，收入同比+0.31%，和去年同期持平，其中白蛋白收入4.60亿元，同比-9.81%，静丙收入5.25亿元，同比+11.21%，其他血制品收入4.01亿元，同比+0.36%，预计下半年通过加强销售推广，公司血制品有望实现稳健增长。疫苗收入-579万元，上半年公司四价流感疫苗已获批签发130万支，随着疫情期间居民防控意识的提升，预计下半年流感疫苗有望再创新高。
　　2020上半年公司费用率保持平稳，销售费用率有所下降。毛利率为59.74%，同比+0.5个pp，净利率为36.44%，同比+0.93个pp，期间费用率为19.47%，同比+0.61个pp。其中销售费用率为6.17%，同比-1个pp，管理费用率为7.89%，同比+0.91个pp，财务费用率为-0.34%，同比-0.18个pp。
　　血制品、疫苗、单抗研发逐步推进，公司发展动力十足
　　上半年，公司血制品、疫苗、单抗研发逐步推进，研发费用率5.7%，同比+0.88个pp。采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格新一代静丙获批临床；新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液已经申报临床研究并被受理。疫苗公司的破伤风疫苗接受了NMPA的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中；基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床，正在按计划开始临床试验。公司研发管线丰富，发展动力十足，未来随着产品逐步落地，公司有望获得更多业绩增量。
　　看好公司未来发展，维持“买入”评级
　　公司为血制品和四价流感疫苗龙头企业，预计随着居民防控意识的提升，公司疫苗业务有望实现快速增长。预计2020-2022年净利润分别为16.13、19.44、23.24亿元，对应PE分别为69、57、48倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险