民生证券-洽洽食品-002557-2020年半年报点评：Q2业绩加速释放，全年高增可期-200811

　　洽洽食品(002557)
　　一、事件概述
　　8月10日，公司发布2020年半年报，实现营业收入22.94亿元，同比+15.46%；实现归母净利润2.95亿元，同比+33.97%；基本EPS为0.58元。
　　二、分析与判断
　　毛利率平稳、费用率下行助力20Q2业绩加速释放
　　2020H1公司实现营收/归母净利润22.94/2.95亿元，同比分别+15.46%/+33.97%。合2020Q2实现营收/归母净利润11.48/1.46亿元，同比分别+21.13%/+37.38%。总体看，20Q1受疫情影响，瓜子产品消费场景进一步强化，包装瓜子对非包装瓜子的替代加强，主业保持双位数高增长；20Q2公司业绩延续Q1高增长态势并加速释放，Q2单季度净利润同比增速为过去5年同期最高增速。
　　2020H1，公司毛利率32.23%，同比+0.41个百分点，坚果类产品毛利率上行是带动公司整体毛利率稳中有升的主要原因。期间费用率17.11%，同比-2.24个百分点，其中销售费用率11.79%，同比-1.74个百分点；管理费用率5.53%，同比+0.09个百分点；研发费用率0.46%，同比-0.19个百分点；财务费用率-0.67%，同比-0.40个百分点。销售费用率下行的主要原因是销售收入高增长有效摊薄费用投入；财务费用率下行的主要原因是利息支出减少。
　　2020Q2单季度毛利率为32.34%，同比-1.07个百分点；期间费用率17.47%，同比-2.84个百分点，其中销售费用率11.51%，同比-1.69个百分点；管理费用率6.35%，同比0.29个百分点；研发费用率0.28%，同比-0.69个百分点；财务费用率-0.66%，同比-0.76个百分点。
　　20H1瓜子业务保持高增长，坚果类新品导入持续推进
　　2020H1，公司瓜子业务实现营收16.86亿元，同比+23.07%；坚果类产品实现营收3.06亿元，同比+9.71%。其中传统香瓜子收入同比+19%、原香瓜子收入同比+30%左右；焦糖、山核桃等蓝袋瓜子实现营收4.2亿元，同比+20%以上；小黄袋每日坚果产品实现营收2.7亿元，同比保持正增长。总体看，公司瓜子业务收入增速较快，是保持整体收入双位数增长的主要原因。毛利率方面，20H1瓜子业务毛利率水平33.09%，同比-2.19个百分点；坚果类产品毛利率26.92%，同比+5.66个百分点。
　　新品开发方面，公司坚持“坚果+”战略丰富每日坚果的消费场景和受众群体，并加强风味化和跨界搭配类新品的市场导入。近期公司推出益生菌每日坚果、芝士味每日坚果以及每日坚果燕麦片等产品，下半年该系列产品将与小黄袋每日坚果一起开拓市场。在新品导入的带动下，全年业绩高增长可期。
　　线下各地区收入增速平稳，线上渠道加速渗透
　　2020H1公司线下渠道实现收入18.06亿元，同比+11.02%，收入占比高达87.16%，为主要收入来源。线下渠道中，南方区/北方区/东方区收入分别为9.10/4.03/4.93亿元，同比分别+11.28%/+11.61%/+10.07%，各地区收入增速较为均衡，线下渠道布局较为稳定。线上渠道实现营收2.66亿元，同比+25.28%，增速明显高于整体收入增速。未来预计公司将依托旗舰店、网上超市、微商城的建设，加强线上线下一体布局。此外，公司通过推出电商IP“小洽”加强与年轻客户群体的互动沟通，紧跟消费潮流，加强新风味、新产品的研发。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计20-22年公司实现营业收入56.36/65.62/76.51亿元，同比+16.5%/+16.4%/+16.6%；实现归属上市公司净利润7.21/8.82/10.72亿元，同比+19.5%/+22.3%/+21.5%，对应EPS为1.42/1.74/2.11元，目前股价对应PE为45/37/30倍。公司估值低于休闲食品板块对应2020年约52XPE的平均水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。