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民生证券-生益科技-600183-业绩符合预期,5G+数据中心高景气-200811

上传日期:2020-08-11 16:03:00  研报作者:王芳,胡独巍  分享者:2644664636   收藏研报

【研究报告内容】


  生益科技(600183)
  一、事件概述
  8 月 10 日,公司发布 2020 年半年报:营收 68.8 亿元,同比+15.2%,归母净利润 8.26亿元,同比+31.3%,扣非后归母净利润 8.25 亿元,同比+39.3%;基本 EPS 为 0.36 元,同比+20%。
  二、分析与判断
  业绩符合预期, 盈利能力明显提升
  实际业绩与业绩快报一致。 20Q2 单季营收 38.1 亿元,同比+17.6%,环比+23.9%; 20Q2归母净利润 4.9 亿元,同比+28.2%,环比+43.4%,扣非归母净利润 4.8 亿元,同比+30.9%,环比+40.6%; 20Q2 毛利率 28.65%,同比+1.51pct,环比-0.07pct; 20Q2 净利率为 14.05%,同比+1.37pct,环比+2.12pct。 Q2 业绩大幅提升主要受益于: 1) 5G 通讯、基站、数据中心等领域景气度高, 在手订单多, 产能满产; 2) 5G 高毛利产品占比提升, 盈利能力提升; 3) 覆铜板业务出货稳步,规模效应显现。
  PCB 量价齐升, 受益 5G+数据中心需求高景气
  20H1 生益电子的 PCB 销量为 39.2 万平方米,同比+16.2%, 营收 19.1 亿元,同比增长48.6%, 净利润 2.99 亿元, 同比增长 55%。 生益电子拥有华为、中兴、三星电子、诺基亚、烽火通信等优质客户,扩产解决高端产品产能瓶颈,高毛利 5G 产品占比持续提升,受益 5G 通信基站、服务器放量。生益电子拟在科创板上市, IPO 募投项目达产后将新增 5G 领域高速高密度 PCB 产能 34.8 万平米(达产后收入 19 亿元),多层板产能 53.53万平米(11.3 亿元)。 生益电子激励到位,上市后经营效率和融资能力将有望提升,盈利能力有望持续改善。
  传统覆铜板出货稳步增长, 高频高速覆铜板进展顺利
  20H1 公司各类覆铜板销量为 4404 万平方米,同比增长 1.6%,销售半固化片 6126.5 万米,同比增长 5.16%。 高频高速覆铜板产品结构进一步优化,收入占比持续提升,订单和客户拓展进展顺利。 公司 PPO 材料通过主流通讯设备商验证,已批量出货。江苏生益一期规划产能 100 万平米,于 19 年 6 月投产以来,产能爬坡顺利, 上半年营收 5082万元。江西生益一期已在春节后试产( 承接部分高速覆铜板生产), 20H1 江西生益收入约 3 亿元,净利润 204 万元。 陕西生益二期扩产进展顺利, 20H1 营收 9 亿元,净利润6497 万元。
  三、投资建议
  预计公司 2020~2022 年实现归母净利润 18.98 亿、 21.85 亿、 27.59 亿元,对应 2020~2022年 PE 分别为 34、 29、 23 倍。参考 SW 印制电路板行业目前市盈率( TTM、整体法)为 47 倍,考虑到公司为国内覆铜板领域的领军企业, 维持公司“推荐”评级。
   四、风险提示:
  1、行业竞争加剧; 2、产能投产进度不及预期; 3、原材料价格波动风险; 4、 汇率波动风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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