华安证券-金发科技-600143-净利润大幅增长，医疗健康业务带来新增量-200811

　　金发科技(600143)
　　事件描述：
　　8 月 11 日，公司公告 2020 年半年报。据公告，2020H1 公司实现营收169.30 亿元，同比增加 37.17%；归母净利润 24.12 亿元，同比增长 373%；扣非后归母净利润 23.9 亿元，同比增加 19.5 亿元；加权平均净资产收益率为 20.25%，同比上升 15 个百分点；经营活动现金流净额为 58.9亿元，同比上升 466.3%。
　　改性塑料板块贡献了主要利润，医疗健康板块成为新增量。
　　2020H1，公司实现毛利 50.1 亿元，毛利率为 172%；其中， 改性塑料系列贡献了主要利润，该系列毛利为 29.9 亿元（占总毛利的 59.7%），毛利率为 32.4%；新增的医疗健康系列（口罩、熔喷布）毛利为 13.5 亿元（26.9%），毛利率为 82.9%，成为 20H1 新的业绩增长点；完全生物降解塑料系列毛利为 2.4 亿元（4.8%），毛利率为 42%；特种工程塑料系列毛利为 0.7 亿元（1.4%），毛利率为 32.7%；碳纤维及复合材料系列毛利为 0.07 亿元（0.1%），毛利率为 23.8%；环保高性能再生塑料系列毛利为 0.4 亿元（0.8%），毛利率为 8.5%。与 2019 年 H1 比较，公司2020H1 毛利上升 31.7 亿元，其中改性塑料系列毛利上升 15.5 亿元，完全生物降解塑料系列毛利上升 1 亿元，其余主要的业绩增量都来源与医疗健康系列。从地区经营看，2020H1，公司国内主营业务毛利为41.8 亿元（同比上升 28.6 亿元），国外主营毛利为 7.3 亿元（同比上升 3 亿元），利润增量主要来自国内，主要是因为疫情影响了产品的出口。公司研发费用支出 3.5 亿元，同比上升 29.6%。此外，公司货币资金从去年年末的 28.9 亿元增加到 20H1 的 37.4 亿元，应收账款从 39.1亿元减少到 34.6 亿元，应付款项从 28.14 亿元减少到 25.09 亿元。
　　Q2 整体净利润环比大幅增长，净现比大幅提升。
　　2020Q2，公司实现营收 113.9 亿元，环比增加 77%；归母净利润 22.7亿元，环比增长 697%；扣非后归母净利润 23.8 亿元，环比增长 2875%；整体销售毛利率为 36.1%，环比增加 20 个百分点，主要原因是二季度国内疫情情况好转，开始复工复产。净现比从 Q1 的 21%上升到 44%，盈利质量也改善明显。
　　改性塑料板块：二季度价格回暖，毛利同比大幅提高。
　　2020H1 改性塑料业务实现营收 92.5 亿元，同比上升 19.2%，营收占比54.6%；实现毛利润 29.9 亿元，毛利同比上升 107.6%，毛利占比 59.8%。与 19H1 和 19H2 相比，公司 20H1 的改性塑料业务状况大幅改善，主要是因为 20H1 改性塑料均价上升， 盈利能力增强。 20H1 改性塑料均价为14945 元/吨，同比上升 12.2%，环比上升 16.5%。 2020 年以来， 改性塑料均价从 Q1 的 11710 元/吨上升至 Q2 的 16025 元/吨（+36.8%） 。
　　完全生物降解塑料板块：营收毛利大幅增加，价格略有下降。
　　2020H1 完全生物降解塑料业务实现营收 5.6 亿元，同比增长 51.3%，营收占比 3.3% （同比增加 0.3 个百分点）；实现毛利润 2.4 亿元，毛利同比增长 71.4%，毛利占比 4.8% （同比下降 2.7 个百分点）。与 19H1 和19H2 相比，公司 20H1 的完全生物降解塑料业务在上升阶段，主要是因为政策红利，并且未来还将释放出更多的需求。20H1 完全生物降解塑料均价为 17829 元/吨，同比下降 0.6%，环比下降 2.8%。 2020 年以来，完全生物降解塑料均价从 Q1 的 18165 元/吨下降至 Q2 的 17843 元/吨。
　　特种工程塑料板块：价格稳定，销量大幅提高。
　　2020H1 特种工程塑料业务实现营收 2.1 亿元，同比增长 40%，营收占比 1.2%；实现毛利润 0.7 亿元，毛利同比上涨 75%，毛利占比 1.4% （同比下降 0.8 个百分点）。特种工程塑料销售量为 4406 吨，同比增长33.33%，其中，LCP 销量 984.81 吨，同比增加 50.10%。虽然汽车零部件等应用对材料的需求量相应减少，但家用办公设备需求增长带来连接器应用大幅增加，同时在防疫物资生产设备上的应用也初见成效，因而总体上销量实现较大幅度增长。
　　9.75 亿美元口罩订单终止，但是影响有限。
　　8 月 9 日， 公司公告美国某公司 9.75 亿美元 KN95 口罩订单实际已经终止，原因是对方逾期未回复。 这类事件不是第一例， 比亚迪与美国加州政府价值 10 亿美元口罩采购合同，因美国联邦机构拒绝认证，退还定金。因此，我们认为对本次事件市场早有准备，也不影响公司业务的独立性。此外，2020H1 公司医疗健康产品（口罩和熔喷布）依旧实现营收 16.30 亿元，毛利 13.51 亿元，毛利率高达 82.88%，贡献率公司整体营收的 9.63%，口罩订单终止对于公司该产品影响有限，不会影响主营业务。
　　可降解塑料和特种工程塑料新增产能投产在即，带来业绩增量。可降解塑料：目前公司拥有生物降解聚酯合成产能 6 万吨，并配有专业生物降解塑料改性生产线，产品涵盖 PBAT、PBS、PLA 树脂及相关改性材料。随着国内“禁塑令”的推行， 公司正加紧建设新产能和开发新的生物降解塑料以应用于更多领域。新增产能方面，6 万吨 PBAT 生产线进展顺利，预计于 2021 年投产；3 万吨 PLA 生产线也在建设当中，工程进度 33.5%，预计于 2021 年四季度投产。
　　特种工程塑料：对于 5G 通信应用领域， 公司开发的 LCP 薄膜专用树脂，已具备量产能力；对于 5G 基站天线振子， 公司开发了超低介电损耗 LCP材料并进行了验证，得到客户认可。新增产能方面，公司新的 3000 吨LCP 产能预计在 2020 年 8 月投产，使公司 LCP 总产能将达到 6000 吨；公司年产 10000 吨 PA10T/PA6T 项目，计划于 2020 年 10 月开始设备安装和调试， 2021 年第二季度投产； 千吨级 PPSU/PES 中试产业化装置正在进行设备安装，预计在 2020 年底投产。
　　投资建议
　　预计公司 2020-2022 年收入分别为 355 亿元、359 亿元、373 亿元，归母净利润分别为 30.2、 22.0、 24.9 亿元，同比增速为 142.4%、 -27.1%、13.2%。对应 PE 分别为 14.3、19.6 和 17.3 倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　禁塑政策不及预期的风险；新建产能不能按时投产风险； 原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险。