中信证券-东珠生态-603359-2020年中报点评：Q2业绩迅速恢复，毛利率提升，财务保持健康-200807

1. 1H20收入同比+中信证券17.5%，归母净利润同比+23.8%，业绩超预期，在手项目较快落地推进。

2. 毛利率显著提升，期间费用率略升，费用东珠生态整体控制优秀。

3. 在手订单充603359足，2H20料迎来密集中标。

4. 现金储备充足，继续保持零2020年中报点评有息负债；把握生态环保国家战略发展机遇。

5. 考虑公司在建项目较快落地推进，中标陆续恢复，以及公司在手订单和现金储备充足等因素，我们维持2020-2022年净利润预测4.9/6.6/Q2业绩迅速恢复8.7亿元，对应2020-2022年EPS预测为1.54/2.06/2.72元（不考虑定增摊薄股本影响），现价对应PE为12.9x/9.7x/7.3x，维持目标价25.65元（对应2020年16.6倍PE）及“买入”评级。

6. ▍1H20收入同毛利率提升比+17.5%，归母净利润同比+23.8%，业绩超预期，在手项目较快落地推进。

7. 公司1H20营收12.1财务保持健康亿元，同比+17.5%；毛利3.7亿元，同比+26.4%；归母净利润2.5亿元，同比+23.8%，业绩超预期，利润增速优于收入增速主要为毛利率同比提升所致。

8. 2Q20公司加快复工复产，前期承接大量项目加快落地推中信证券进，2Q20收入/净利润分别同比+33.0%/+42.5%，实现业绩较好增长。

9. ▍毛利率显著提升，东珠生态期间费用率略升，费用整体控制优秀。

10. 公司1H60335920毛利率30.3%，同比提升2.1pcts，我们判断毛利率提升主要为毛利率较高的设计业务占比提升、以及在建项目毛利率同比较高所致。

11. 1H20期间费用率同比+0.3pct至5.0%，其中管理/研发/财务费用率2.8%/2.3%/-0.2%，同比-0.7/+0.8/+0.2pct，疫情影响2020年中报点评下管理费用控制良好，研发费用提升主要为研发投入增加、且部分研发费用由成本列支改为费用列支所致，费用整体控制优秀。

12. 经营现金净流Q2业绩迅速恢复出2.8亿元（去年同期净流出3.1亿元）；投资现金净流出187万元（去年同期净流入102万元）；筹资现金净流出1.2亿元（去年同期净流出0.9亿元）。

13. ▍在手订单充足，2毛利率提升H20料迎来密集中标。

14. 公司2019年中标订单90.6亿元，同比+198.9%；新签订单6财务保持健康7.8亿元，同比+162.9%，2019年新签订单为当年收入的3.4倍，在手订单充足，且随着中标订单签订正式合同后订单储备或继续增加。

15. 1H20公司中标/新签订单7.5/8.2亿元，较去年同期下滑（1H19中标/新签分别为79.7/59.2亿元），主要系疫情影响，各地招投标工作迟缓；随着各地中信证券项目招投标陆续恢复，我们预计2H20公司将迎密集中标，全年订单同比料保持稳健。

16. ▍现金储备充足，继续保持东珠生态零有息负债；把握生态环保国家战略发展机遇。

17. 截至1H20，公司货币资金7.1亿603359元，继续保持零有息负债。

18. 此外，公司定增募资5.1亿元正有序推进，其中大股东认购比例94.1%，认购金额4.8亿2020年中报点评元，彰显大股东对公司未来发展信心，定增后公司负债率将由1H20的53.0%降3.8pcts至49.2%，订单及资金充沛下我们预计公司在业绩较快增长的同时将保持财务健康。

19. 此外，7月14日国家绿色发展基金成立，首期总规模885亿元，将主要投向长江经济带11省，重点投Q2业绩迅速恢复资领域包括环境保护和污染治理、生态修复等；7月30日，政治局会议要求推动实施一批长江、黄河生态保护重大工程。

20. 我们认为，生态环保作为基础设施“补短板”重点工作之一，中长期相关投资仍将保持较高毛利率提升强度，公司料将受益生态环保国家战略的发展机遇。