民生证券-好莱客-603898-2020年半年报点评：疫情好转需求复苏，二季度营收降幅明显收窄-200811

　　好莱客(603898)
　　一、事件概述
　　8 月 10 日公司发布 2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 7.41 亿元，同比下降 21%；实现归母净利润 7,671 万元，同比下降 48%。实现基本每股收益 0.25 元。
　　二、分析与判断
　　疫情好转需求复苏，二季度营收降幅明显收窄
　　受疫情影响， 上半年公司营收出现明显下滑，特别是一季度营收仅为 1.87 亿元，同比下降 48%，归母净利润亏损 1,722，同比下降 145%。不过随着二季度疫情逐步好转，前期压制的需求有所释放，第二季度公司实现营收 5.53 亿元，同比下降 3.8%，降幅较一季度出现明显收窄。
　　毛利率下降、费用率提升，致使净利润率下降 5.84pct
　　报告期内，公司衣柜收入 6.23 亿元，同比下降 24.65%，衣柜成本 3.61 亿元，同比下降23.31%。同时，为支持经销商经营让利终端，公司下调了部分产品出厂价，由于衣柜收入占主营收入达 78%，故上述情况致毛利率同比下降 1.01pct。另外，公司期间费用率较去年同期上升近 6pct，致使净利率下降 5.84pct 至 9.6%。
　　拟收购千川门窗 51%股权，正式启动 2C+2B 双轮驱动，开启二次增长曲线
　　7 月 31 日，公司与湖北千川门窗公司签订《资本合作意向书》 ，拟收购千川公司 51%股权，整体估值不高于 16.5 亿元（公司支付对价不高于 8.5 亿元）。业绩承诺为 2021 和 2022年度实现的平均净利润不低于 1.8 亿元人民币。千川在油漆门工程业务领域综合实力及规模仅次于江山欧派，业务以工程为主零售为辅，工程客户结构比较合理不依赖单一客户。未来，公司将以千川公司品牌积极开拓工程大宗业务，把握全装修政策带来的工装市场黄金发展期，正式启动 2C+2B 双轮驱动，开启公司二次增长曲线。
　　三、投资建议
　　上半年公司营收及利润出现不同程度下滑，但二季度以来公司业务出现明显改善。同时，公司橱柜业务快速增长，上半年增速为 82%，若千川门窗顺利完成收购，公司将形成橱柜+木门的双品类工程业务板块，未来有望对营收及利润形成一定程度上的支撑。预计公司 20、 21、 22 年能够实现基本每股收益 1.24/1.4/1.66 元/股，对应估值为 18/16/14 倍，考虑到家居板块目前 TTM 估值为 38 倍，首次给予公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　房地产调控政策及终端需求回暖不及预期。